2025年三季报点评：经营层面改善，降本增效取得进展

核心观点与关键数据

锦江酒店2025年三季报显示，公司经营层面同比降幅收窄，降本增效取得进展。三季度营业收入37.15亿元，同比下降4.71%；归母净利润3.75亿元，同比增长45.45%；扣非归母净利润4.31亿元，同比增长72.18%。前三季度累计营业收入102.41亿元，同比下降5.09%；归母净利润7.46亿元，同比下降32.52%；扣非归母净利润8.40亿元，同比增长31.43%。

全球酒店业务方面，三季度有限服务型酒店业务实现合并营业收入36.0亿元，同比下降4.7%；全服务型酒店业务实现合并营业收入6080万元，同比增长5.76%。前三季度有限服务型酒店业务实现合并营业收入99.0亿元，同比下降5.21%；全服务型酒店业务实现合并营业收入1.8亿元，同比增长13.73%。

经营层面改善

• RevPAR收窄：中国大陆境内有限服务型酒店ADR为245.0元/间，OCC为69.8%，对应RevPAR为170.9元/间。三季度RevPAR同比下降1.99%，相较于二季度的-5.0%以及一季度的-5.31%持续收窄。中高端酒店RevPAR降幅收窄明显，Q1-Q3同比增速分别为-7.9%/-6.5%/-3.6%。
• 门店结构升级：三季度合计新开业酒店343家，退出131家，净增开业212家。25Q1-Q3累计新开业酒店1016家，净增开业592家。中端酒店客房数占比达69.79%，同比提升2.41pcts。
• 轻资产化推进：三季度直营门店数量减少16家。
• 降本增效进展：三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.53%/13.60%/4.03%，同比-0.7/-4.4/-0.6pcts。

投资建议

预计公司2025-2027年实现营收135.7/145.6/152.0亿元，实现归母净利润9.1/11.6/12.9亿元，同比增长-0.1%/27.6%/11.2%。参考可比公司估值，给予2026年25×PE，目标价27.2元/股，维持“推荐”评级。

风险提示

门店扩张不及预期；经营改善不及预期；降本增效到达瓶颈。