2025年三季报点评经营筑底中，紧盯调整进展

核心观点与关键数据

桃李面包2025年前三季度实现总营收40.49亿元，同比-12.88%；归母净利润2.98亿元，同比-31.49%。单Q3营收14.37亿元，同比-11.64%；归母净利润0.94亿元，同比-35.05%。Q3营收降幅略有收窄，华中地区延续领跑全国，主要得益于与量贩零食渠道合作顺畅。

经营分析

• 产品端：SKU数量从30个提升至40个，以适应需求及渠道变化，并适当以代工模式消化过剩产能。
• 渠道端：加快拥抱量贩零食等新兴渠道，华中地区已打出较好模板，未来有望进一步推广。
• 品牌端：逆势加大费用投放，推动品牌年轻化重塑。
• 财务端：Q3毛利率为23.15%，维持平稳；销售费用率为8.91%，同比+1.03pcts，公司改革决心充足；净利率为6.56%，同比-2.36pcts，盈利能力持续承压。

改革进展与展望

公司近两年持续受到需求疲软、渠道变迁及竞争加剧的挑战。Q1管理层换届后，积极探索新模式、强化竞争力。公司于10月启用上海研发中心，设立10个小车间作柔性生产示范，满足新兴渠道小批量、个性化需求，未来有望在全国工厂复制推广。Q3末公司营收已初现企稳态势，建议紧盯调整进展。

投资建议与目标价

经营筑底中，紧盯改革进展，维持“推荐”评级。下调25-27年EPS预测至0.24/0.27/0.29元，对应PE为23/20/19倍。26H2佛山工厂投产后将无重大产能规划，资本开支见顶回落，后续分红率有望提升，给予26年PE估值22倍，对应下调目标价至6元，维持“推荐”评级。

风险提示

需求复苏不及预期、渠道分散化与行业竞争压力加剧、原料成本超预期上涨等。