三季报点评经营显著改善，商业化快速进展

核心观点与关键数据

• 投资事件：科大讯飞发布2025年第三季度报告，前三季实现营业总收入169.89亿元（同比增长14.41%），归母净利润-0.67亿元（同比增长80.6%），扣非净利润-3.38亿元（同比增长27.83%）。
• 主营业务造血能力增强：第三季度营业收入60.78亿元（同比增长10.02%），核心驱动力为“讯飞星火”大模型在教育和医疗领域的快速商业化落地，大模型相关项目中标金额5.45亿元，行业领先。
• 经营效率提升：三季度归母净利润转正至1.72亿元（同比增长202.40%），经营活动现金流量净额1.23亿元（同比增长114.94%），毛利率维持在约40%的健康水平，研发费用率18.76%（同比下降1.69%）。

业务进展与战略布局

• 大模型商业化：聚焦教育和医疗领域，持续扩大领先优势，开发者生态繁荣推动平台化收入增长。
• 技术自主可控：基于国产算力提升模型能力，巩固市场地位。
• 企业AI赛道：更新智能体平台，推出“Agent+RPA”融合方案，助力开发者构建自动化流程，打开全新增长空间。

投资建议与预测

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 业绩预测：预计2025-2027年营业收入分别为276.81/316.21/363.72亿元（同比增长19%/14%/15%），归母净利润分别为8.77/12.15/15.97亿元（同比增长57%/39%/31%）。
• 长期价值：依托“讯飞星火”大模型及国产替代趋势，结合行业数字化解决方案和开发者生态，带来长期增长潜力。

风险提示

• 技术落地不及预期，行业竞争加剧，宏观风险，信息更新不及时等。