华利集团（300979）2025年三季报点评：Q3营收波动，降本增效及新厂运营改善带来盈利拐点

2025年前三季度，公司营收186.80亿元，同比增长6.67%，但归母净利润24.35亿元，同比下降14.34%。分季度看，Q1至Q3收入分别同比+12.3%/+9.0%/-0.3%，归母净利润分别同比-3.2%/-16.7%/-20.7%。Q3营收持平略降，净利降幅扩大，主要受宏观经济压力、客户下单谨慎及新工厂投产初期效率爬坡拖累利润率。

关键数据：

• 前三季度销量1.68亿双，同比增长3.04%，ASP约111.2元/双，同比增长3.5%。
• Q3销量0.53亿双，同比下降2.99%，ASP约112.8元/双，同比增长2.73%。
• 新工厂运营持续改善，截至Q3已有3家新工厂实现盈利，其中印尼首工厂。
• Q3毛利率22.19%，同比下降4.82pct，环比改善1.11pct；管理费用率同比下降2.54pct至2.75%。
• 预计2026年Converse和Vans订单有望好转，Q3On、New Balance、Adidas贡献主要增量。

研究结论： 公司短期业绩受战略性产能扩张影响承压，但新工厂爬坡进展顺利，新客户订单增长为未来奠定基础。随着新工厂效率提升及新客户订单持续导入，盈利能力有望逐步修复。将25-27年归母净利润预测值从35.7/43.4/51.2亿元下调至34.1/40.0/46.9亿元，对应PE20/17/15X，维持“买入”评级。

风险提示： 订单波动、汇率波动、新工厂效率爬坡不及预期等风险。