2025年三季报点评：经营筑底中，紧盯调整进展

核心观点与关键数据

桃李面包2025年前三季度实现总营收40.49亿元，同比-12.88%；归母净利润2.98亿元，同比-31.49%。单Q3营收14.37亿元，同比-11.64%；归母净利润0.94亿元，同比-35.05%。Q3营收降幅略有收窄，华中地区延续领跑全国，主要得益于与量贩零食渠道合作顺畅。

经营分析

• 产品端：SKU数量从30个提升至40个，以代工模式消化过剩产能，适应需求及渠道变化。
• 渠道端：加快拥抱量贩零食等新兴渠道，华中地区已形成良好模板。
• 品牌端：逆势加大费用投放，推动品牌年轻化重塑。
• 财务端：Q3毛利率为23.15%，维持平稳；销售费用率8.91%，同比+1.03pcts，公司持续加大费用投放以实现品牌重塑并消化新增产能；净利率为6.56%，同比-2.36pcts，盈利能力持续承压。

未来展望

公司近两年持续受到需求疲软、渠道变迁及竞争加剧的挑战，管理层换届后积极探索新模式、强化竞争力。Q3末公司营收已初现企稳态势，建议紧盯调整进展。公司于10月启用上海研发中心，设立10个小车间作柔性生产示范，满足新兴渠道小批量、个性化需求，未来有望在全国工厂复制推广。

投资建议

经营筑底中，紧盯改革进展，维持“推荐”评级。考虑公司改革仍在调整、费率或将维持高位，下调25-27年EPS预测至0.24/0.27/0.29元，对应PE为23/20/19倍。公司品牌资产深厚，25年经营筑底，未来加快新模式探索，建议紧盯改革调整进展。随26H2佛山工厂投产后将无重大产能规划，资本开支见顶回落，后续分红率有望提升，给予26年PE估值22倍，对应下调目标价至6元，维持“推荐”评级。

风险提示

需求复苏不及预期、渠道分散化与行业竞争压力加剧、原料成本超预期上涨等。