核心观点与关键数据
锦江酒店2025年三季报显示经营层面改善，降本增效取得进展。公司2025年三季度实现营业收入37.15亿元，同比下降4.71%；归母净利润3.75亿元，同比增长45.45%；扣非归母净利润4.31亿元，同比增长72.18%。前三季度累计实现营业收入102.41亿元，同比下降5.09%；归母净利润7.46亿元，同比下降32.52%；扣非归母净利润8.40亿元，同比增长31.43%。
全球酒店业务方面，2025年三季度有限服务型酒店业务实现合并营业收入36.0亿元，同比下降4.7%；全服务型酒店业务实现合并营业收入6080万元，同比增长5.76%。前三季度有限服务型酒店业务实现合并营业收入99.0亿元，同比下降5.21%；全服务型酒店业务实现合并营业收入1.8亿元，同比增长13.73%。
经营层面改善
三季度中国大陆境内有限服务型酒店ADR为245.0元/间，OCC为69.8%，对应RevPAR为170.9元/间。RevPAR同比增速持续收窄，中高端酒店RevPAR降幅收窄明显。中国大陆境外有限服务型酒店整体RevPAR为42.58欧元，同比下降10.48%。
门店结构升级
公司持续推进门店结构升级，聚焦中高档酒店发展。三季度合计新开业酒店343家，退出131家，净增开业212家。前三季度累计新开业酒店1016家，净增开业592家。中端酒店客房数占比达69.79%，同比提升2.41个百分点。同时，公司持续推进轻资产化，三季度直营门店数量减少16家。
降本增效进展
三季度费用率同比较大幅度改善，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.53%/13.60%/4.03%，同比分别下降0.7/4.4/0.6个百分点，反映公司在人员架构调整、债务结构优化方面持续改善取得阶段性成果。
投资建议与目标价
预计公司2025-2027年实现营收135.7/145.6/152.0亿元，实现归母净利润9.1/11.6/12.9亿元，同比增长-0.1%/27.6%/11.2%。参考可比公司估值，给予2026年25×PE，目标价27.2元/股，维持“推荐”评级。
风险提示
门店扩张不及预期；经营改善不及预期；降本增效到达瓶颈。
