2025年三季报点评：经营质量仍高，改善周期明确

2025-10-30 华创证券林菁｜Jade

经营质量高，改善周期明确：安琪酵母2025年前三季度营收117.86亿元，同比增长8.01%；归母净利润11.16亿元，同比增长17.13%。单Q3营收38.87亿元，同比增长4%；归母净利润3.17亿元，同比增长21%。
短期业绩扰动：Q3营收增速放缓主因是加快剥离制糖、包装业务，导致相关产品营收下降。国内市场营收略有下滑，主要系业务剥离；海外市场延续高增。
毛利率大幅扩张，费率计提扰动短期扣非表现：Q3毛利率为24.43%，同比提升3.08个百分点，主要系糖蜜成本下降和海运费用基数效应。销售、管理、研发、财务费用率分别同比提升0.65、0.69、0.25、1.4个百分点，主要系费用计提节奏扰动。
中长期业绩有望加速：公司盈利周期底部已明确，2025年成本下行、折旧见顶，将开启至少2年维度的盈利上行周期。Q4营收有望环比提速，新采购季糖蜜价格继续回落，年内盈利改善兑现具备保障。来年海外产能与渠道扩张仍为营收增长核心引擎，成本回落叠加2026年起折旧摊销压力减轻，业绩弹性有望加速释放。

投资建议：盈利改善周期明确，公司当下仍被低估，重申“强推”评级。维持2025-2027年业绩预测分别为15.6/19.0/22.1亿元，对应PE23/19/16倍。给予2026年25倍PE估值，对应目标价55元。
风险提示：下游复苏偏弱、竞对潜在价格竞争、海外拓展不及预期、汇率波动、关税政策影响等。