Q3业绩承压，出海新阶段获益显著

核心观点与关键数据

2025年前三季度，梅花生物实现营业收入182.15亿元，同比-2.49%；归母净利润30.25亿元，同比+51.61%；扣非归母净利润20.19亿元，同比+14.15%。其中，2025Q3公司实现营业收入59.35亿元，同比-1.71%，环比-1.28%；归母净利润12.57亿元，同比+141.06%，环比+67.79%；扣非归母净利润3.91亿元，同比-16.11%，环比-45.96%。营收下降主要因量增价减，利润高增主要来自海外收购产生的合并收益。扣非净利润下降则受主产品市场价格下降影响。

海外收购进展

公司于2025年7月1日完成与日本协和发酵相关业务的交割，交易对价约8.33亿元人民币。预计将明显增厚非经常性损益，2025年度合并利润表中确认增加营业外收入约7.8亿元。

盈利预测与评级

预计公司2025-2027年营业收入分别为268.38/280.05/288.32亿元，同比增速分别为7.06%/4.35%/2.95%；归母净利润分别为32.05/35.17/37.30亿元，同比增速为16.96%/9.73%/6.06%；EPS分别为1.14/1.25/1.33元/股，3年CAGR为10.82%。维持“买入”评级。

风险提示

包括苏/赖氨酸价格波动、玉米/煤炭价格波动、海外业务收入风险、潜在竞争者进入、合成生物学进展不及预期等。

财务数据摘要

2023-2027年，公司预计营业收入分别为277.61/250.69/268.38/280.05/288.32亿元，净利润分别为31.81/27.40/32.05/35.17/37.30亿元。资产负债率预计从38.84%下降至27.69%。