Q3净利润短期承压，公司迈入发展新阶段

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2023年11月09日 佛慈制药（002644.SZ） Q3净利润短期承压，公司迈入发展新阶段 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 818 1,019 1,256 1,565 1,958 增长率yoy（%） 22.4 24.6 23.3 24.5 25.1 归母净利润（百万元） 93 106 124 155 199 增长率yoy（%） -13.7 13.6 17.4 24.3 28.9 ROE（%） 5.7 6.1 6.8 7.8 9.3 EPS最新摊薄（元） 0.18 0.21 0.24 0.30 0.39 P/E（倍） 55.6 48.9 41.7 33.5 26.0 P/B（倍） 3.2 3.0 2.9 2.7 2.4 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：1）10月31日，公司发布2023年三季报，公司前三季度实现营收8.61亿元（+23.21%），实现归母净利润0.59亿元（+11.80%），实现扣非归母净利润0.48亿元（+13.94%）。其中Q3实现营收2.51亿元（+6.28%），实现归母净利润0.02亿元（+25.94%），实现扣非归母净利润-0.02亿元（+24.56 %）。2）11月3日，公司发布《关于甘肃省国有资产投资集团有限公司要约收购公司股份完成过户的公告》，收购人甘肃国投向公司除兰州佛慈医药产业发展集团有限公司以外的所有股东所持有的上市流通普通股（A 股）发出全面要约收购。截至本公告披露日，本次要约收购涉及股份的清算过户手续已办理完毕。甘肃国投通过直接和间接方式合计持有公司 318,797,536 股股份，占公司总股本的62.43%。 Q3净利润短期承压，看好公司长期发展。2023年前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别 为12.42%/6.86%/-0.50%， 分别同比增长0.24/0.27/0.26pct。其中Q3营业成本占比较高，为77.18%，归母净利率为0.82%，环比下降8.99pct，主要系原材料价格上涨以及目前公司加大重点品种的市场开发和广告宣传。我们认为，从单Q3来看，公司持续加大省内外市场的下沉和扩张，处在经营和管理双重过渡期，业绩短期或面临一些挑战，未来毛利率和净利率边际改善空间较大；从前三季度来看，公司业绩符合预期且持续向好，企业焕发新活力。 要约收购正式完成，甘肃国投有望助力公司新发展。甘肃国投向公司除兰州佛慈医药产业发展集团有限公司以外的所有股东所持有的上市流通普通股（A 股）发出全面要约收购。截至11月3日，本次要约收购涉及股份的清算过户手续已办理完毕。根据公司11月1日发布的调研活动信息公告，甘肃国投完成对佛慈集团的收购后，目前正处于管理过渡期，未来甘肃国投将会在政策、资金以及机制等方面对公司的发展有积极的促进作用。 位处西部中医药资源大省，振兴陇药工作任重道远。8月24日，第四届中国（甘肃）中医药博览会开幕，在此次签约项目中，中医药加工和中医康养类签约金额大幅增长，较上届药博会分别增长279.00%/465.44%。根据甘肃省工信委数据，甘肃中药材种植面积达到400多万亩，产量110万吨，位居全国前列。独特的地理位置和气候条件使甘肃出产的药材品质优良，其中当归、 增持（维持评级） 股票信息 行业 医药 2023年11月9日收盘价（元） 10.19 总市值（百万元） 5,203.59 流通市值（百万元） 5,203.59 总股本（百万股） 510.66 流通股本（百万股） 510.66 近3月日均成交额（百万元） 46.34 股价走势 作者 分析师 刘鹏 执业证书编号：S1070520030002 邮箱：liupeng@cgws.com 分析师 蔡航 执业证书编号：S1070522050002 邮箱：caihang@cgws.com 联系人 袁紫馨 执业证书编号：S1070122080041 邮箱：y uanzixin@cgws.com 相关研究 1、《甘肃国投正式入主，开启增长新阶段》2023-09-20 2、《母公司业绩表现亮眼，主业内生增长势能向上》2023-08-08 3、《擦亮陇药金字招牌，治理优化释放内生活力》2023-06-12 -14 %-7%0%7%14%21%28%35%2022-112023-032023-072023-11佛慈制药沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 黄芪、党参、大黄等常用药材全国驰名。但目前全省中小企业多，大企业少，且分布零散，缺乏年销售收入20亿元以上的龙头企业。大部分企业尚未形成覆盖全国的市场营销网络，中成药省外市场份额较低，多数产品只在省内或周边市场销售。佛慈作为陇药排头兵，振兴陇药工作任重道远。我们认为，公司实控人变更体现了甘肃省对中医药产业的重视和长期发展的信心，借助佛慈中华老字号品牌这一平台，创新驱动中医药资源开发和整合，形成产业发展新格局。 投资建议：佛慈制药是优质的中华老字号品牌，首次提出“中药西制”，开创了中药生产工业化先河。公司聚焦中药+大健康的发展战略，将持续受益于人口老龄化和消费升级趋势。我们看好公司深耕西北、西南、华东、华南和国际五大市场，不断精细化管理水平，擦亮陇药金字招牌。预计公司2023-2025年 实 现 营 收12.56/15.65/19.58亿 元 ， 分 别 同 比 增 长23%/25%/25%；实现归母净利润1.24/1.55/1.99亿元，分别同比增长17%/24%/29%；对应PE估值分别为42/34/26X，维持“增持”评级。 风险提示：行业政策变动风险、原材料价格波动风险、产品推广及销售不及预期、新厂区达产不及预期。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1035 1291 1370 1677 1978 营业收入 818 1019 1256 1565 1958 现金 375 396 377 469 587 营业成本 594 733 899 1116 1388 应收票据及应收账款 254 390 448 546 638 营业税金及附加 15 14 18 22 28 其他应收款 12 63 63 73 91 销售费用 81 104 144 177 215 预付账款 34 23 45 36 60 管理费用 52 64 75 94 117 存货 259 350 372 482 530 研发费用 19 24 31 39 49 其他流动资产 101 69 66 70 72 财务费用 -9 -8 -7 -7 -9 非流动资产 1317 1296 1425 1587 1761 资产和信用减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资 72 69 68 67 66 其他收益 33 76 30 30 30 固定资产 1090 1066 1214 1381 1559 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 72 77 62 57 52 投资净收益 -1 -1 4 5 6 其他非流动资产 84 84 81 82 83 资产处置收益 27 0 0 0 0 资产总计 2352 2587 2795 3264 3739 营业利润 112 139 154 190 244 流动负债 375 530 508 620 652 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 2 13 5 5 5 应付票据及应付账款 214 311 291 413 412 利润总额 111 127 149 185 239 其他流动负债 161 219 217 208 240 所得税 17 21 25 31 40 非流动负债 350 322 339 329 335 净利润 94 106 124 155 199 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 350 322 339 329 335 归属母公司净利润 93 106 124 155 199 负债合计 725 853 848 949 987 EBITDA 148 168 189 227 286 少数股东权益 13 19 19 19 19 EPS（元/股） 0.18 0.21 0.24 0.30 0.39 股本 511 511 511 511 511 资本公积 344 344 344 344 344 主要财务比率 留存收益 759 860 954 1071 1223 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1615 1715 1929 2296 2733 成长能力 负债和股东权益 2352 2587 2795 3264 3739 营业收入（%） 22.4 24.6 23.3 24.5 25.1 营业利润（%） -13.8 24.1 10.5 23.5 28.2 归属母公司净利润（%） -13.7 13.6 17.4 24.3 28.9 获利能力 毛利率（%） 27.3 28.1 28.4 28.7 29.1 现金流量表（百万元） 净利率（%） 11.4 10.4 9.9 9.9 10.2 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 5.7 6.1 6.8 7.8 9.3 经营活动现金流 12 72 54 95 95 ROIC（%） 4.2 4.7 5.3 6.3 7.6 净利润 94 106 124 155 199 偿债能力 折旧摊销 48 52 51 54 62 资产负债率（%） 30.8 33.0 30.3 29.1 26.4 财务费用 -9 -8 -7 -7 -9 净负债比率（%） -0.7 -3.7 -2.2 -7.2 -11.9 投资损失 1 1 -4 -5 -6 流动比率 2.8 2.4 2.7 2.7 3.0 营运资金变动 -117 -113 -83 -71 -112 速动比率 2.0 1.7 1.8 1.8 2.1 其他经营现金流 -5 34 -27 -31 -39 营运能力 投资活动现金流 43 -43 -175 -211 -230 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.5 0.6 资本支出 33 42 183 217 236 应收账款周转率 3.8 3.2 3.0 3.1 3.3 长期投资 32 -2 1 1 1 应付账款周转率 2.6 3.0 3.2 3.4 3.6 其他投资现金流 43 1 7 5 6 每股指标（元） 筹资活动现金流 -93 -15 -14 -19 -6 每股收益（最新摊薄） 0.18 0.21 0.24 0.30 0.39 短期借款 -20 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.02 0.14 0.11 0.19 0.19 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 3.16 3.36 3.55 3.83 4.18 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 55.6 48.9 41.7 33.5 26.0 其他筹资现金流 -74 -15 -14 -19 -6 P/B 3.2 3.0 2.9 2.7 2.4 现金净增加额 -39 15 -134 -135 -140 EV/EBITDA 35.1 30.6 27