2023年三季报点评：能源价格阶段下行致Q3业绩承压，马朗煤矿及斋桑油田开发进入新阶段

事项： 公司发布23年三季报，前三季度实现收入495.69亿元，同比增长32.97%； 实现归母净利润48.51亿元，同比下降42.27%。其中Q3单季度实现收入144.82亿元，同比下降9.25%；实现归母净利润7.29亿元，同比下降77.72%；实现扣非归母净利润7.30亿元，同比下降77.64%。 评论： 能源品产销下滑叠加价格走低，Q3业绩阶段性承压。23年三季度以来，国内能源价格阶段性回落，Q3国产LNG出厂价格4101元/吨，同比/环比分别-40%/-6%；Q5500动力煤价格866元/吨，同比/环比分别-32%/-5%，并带动主要能源及化工品价格下跌。天然气方面，三季度实现天然气产量1.36亿方，同比/环比分别为-21%/+21%，检修影响减弱，自产气负荷已稳步回升；实现天然气销量14.23亿方，同比/环比分别为-17%/-52%，环比下降较多主要系公司开展“淡储旺销”业务，部分存储气量或于四季度释放。煤炭方面，三季度实现原煤产量442万吨，同比/环比分别为-21%/-13%，原煤销量493万吨，同比/环比分别为-27%/-17%，原煤产销环比均有下滑，主要系三季度煤矿安监力度趋严，煤炭产量供应增速有所减弱；实现提质煤产量100万吨，同比/环比分别为+60%/-5%，提质煤销量182万吨，同比/环比分别为+132%/+32%。煤化工方面 ，三季度甲醇/乙二醇/煤基油品/副产品销量环比分别+28%/+285%/-23%/+16%，主要系煤化工项目负荷有所提升。三季度公司天然气、煤炭销量出现一定下滑，叠加能源产品跌价，公司利润端有所承压，23Q3毛利率/净利率分别为12.24%/4.76%，环比分别-0.29/-2.23pct。 马朗煤矿手续办理持续推进，四季度有望实现量增价涨。目前公司马朗煤矿项目配套设施建设已基本完成，随时具备煤炭生产加工条件，预计四季度可实现部分优质产能释放。手续办理方面，马朗煤矿于7月24日取得国家能源局产能置换批复，8月1日取得项目代码，目前项目核准报告已完成专家意见修改并上报，环评报告受理单已报送至生态环境部，已处于审批流程中。进入四季度，国内煤价实现快速回升，截至10月26日，10月均价已达1012元/吨，较Q3提升约17%。近期非电用煤需求旺盛，随着需求旺季来临，煤价有望进一步提升，看好四季度公司煤炭业务实现量升价涨。 斋桑油气田项目进入试生产阶段，后续规模化开采有望加速。在供给端持续扰动及需求端稳定支撑下，国际油价易涨难跌，三季度布油价格环比+11%至86美元/桶，四季度进一步升至近89美元，预计油价仍将维持高位震荡。报告期内，公司哈萨克斯坦斋桑油气开发项目取得实质进展，三季度完成7口新钻井的地质设计及工程设计，现已选定钻井施工队伍，并完成1口井的动迁工作； 完成3口浅层直井的政府备案工作。斋桑油气项目原油储量丰富，未来有望建成年生产能力300万吨以上的规模级油田。目前斋桑油田主区块新油井S-1002已顺利开钻，钻井工程预计30天完成，项目正式进入到试开采阶段，规模化开采进度有望加速，后续公司有望同时具备原油、煤炭及天然气产能，并持续受益于能源高景气。 投资建议：考虑到当前能源价格波动加大，在建产能释放仍需时间，我们下调公司23-25年归母净利润预测分别至70.55、94.52、116.05亿元，对应EPS分别为1.07、1.44、1.77元（此前预测分别为1.21、1.44、1.83元），当前市值对应23-25年PE分别为7x、6x、5x。采用相对估值法，参考同行业可比公司平均估值，考虑到公司拥有明确的量增逻辑，兼具高股息、低估值的属性，我们给予公司24年7x估值，对应目标价10.08元，维持“强推”评级。 风险提示：能源价格大幅波动、地缘政治风险、产能建设进度不及预期、煤化工下游需求不及预期等。 主要财务指标