Q3业绩承压，毛利率显著提升

Q3业绩承压，毛利率显著提升 —华设集团（603018.SH）2023年三季报点评 华设集团（603018.SH）/建筑装饰证券研究报告/公司点评2023年10月30日 公司盈利预测及估值指标2021A2022A2023E2024E 2025E 营业收入（百万元）5,8225,8396,1616,582 7,060 增长率yoy%8.74%0.29%5.52%6.83% 7.26% 归母净利润（百万元）618684725799 882 增长率yoy%6.10%10.58%6.08%10.15% 10.43% 每股收益（元）0.901.001.061.17 1.29 每股现金流量0.570.720.810.96 1.10 净资产收益率15.51%15.25%14.38%14.06% 13.77% P/E8.547.727.286.61 5.98 P/B1.361.201.070.95 0.85 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄;股价取自2023年10月27日收盘价 投资要点 事件1：公司发布2023年三季度报告。23Q1-3，公司实现营收31.92亿元，yoy-2.77%，实现归母净利/扣非归母净利3.50/3.41亿元，yoy+0.87%/+0.07%。23Q3，实现营收9.53亿元，yoy-3.09%，实现归母净利/扣非归母净利0.88/0.83亿元，yoy-0.55%/-5.54%，业绩基本符合预期。事件2：2023年10月26日，公司发布公告，拟以自有资金100万美元投资设立新加坡全资子公司，经营范围涉及工程设计、工程咨询、工程总承包等领域，旨在响应国家“一带一路”战略，加快国际化布局、强化国际市场竞争力。 23Q3业绩承压，看好中长期成长逻辑 23Q1-3，公司实现营收31.92亿元，yoy-2.77%，实现归母净利/扣非归母净利3.5/3.41亿元，yoy+0.87%/+0.07%。23Q3，公司实现营收9.53亿元，yoy-3.09%，实现归母净利/扣非归母净利0.88/0.83亿元，yoy-0.55%/-5.54%。我们分析业绩 略降可能系：公司注重订单质量、提高项目承接标准，以及在施项目结转放缓所致。 中长期看，公司深耕勘察设计主业，公路、铁路轨道、水运水利、民用航空和城市建设全方位布局，拟投资设立新加坡全资子公司有助于整合境外人才和技术资源、拓展海外市场，叠加数字智慧、绿色低碳业务持续发力，业绩有望持续修复。 盈利能力改善，毛利率显著提升 毛利率方面：23Q1-3，公司综合毛利率36.78%，yoy+2.74pct；单季度看，23Q1/Q2/Q3，毛利率分别31.83%/39.93%/36.79%，yoy分别+0.75/2.36/4.98pct。毛利率提升显著。费用方面：23Q1-3，期间费用率13.19%，yoy+1.43pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为5.04%/8.43%/-0.28%/4.80%，yoy分别+0.53/+0.96/-0.06/-0.33pct；现金流方面：23Q1-3，经营性现金流净流出4.49亿元，同比少流出0.17亿元； 23Q3单季度，经营性现金流净流出1.89亿元，同比多流出2.57亿元。 “一揽子”化债政策叠加公司现金流管控，回款有望提速 公司端，截至23Q3末，公司应收账款、合同资产分别41.71/37.98亿元，yoy分别+7.72%/24.04%，占总资产比重分别34.59%/31.50%；23Q1-3，公司资产减值损失、信用减值损失分别-0.75/-1.06亿元，同比-0.07/0.19亿元，收现比96.16%、yoy+5.66pct。公司注重高质量发展，对传统业务以现金流等为主要目标取向，在项目现金流稳定情况下谨慎开展EPC业务。行业端，10月6日-25日，江苏省拟发行特殊再融资债券总额261亿元。我们认为：省内“一揽子”化债落地，资金面整体向好，公司应收账款周转效率有望提升。 扎根农田水利领域，有望受益万亿国债增发、Q4订单额或显著提升 政策端：10月24日，全国人大常委会表决通过批准国务院增发国债和2023年 中央预算调整方案的决议，明确中央财政将在23Q4增发10000亿元国债。节奏 评级：买入（维持） 市场价格：7.72元 分析师：耿鹏智 执业证书编号：S0740522080006Email：gengpz@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)684 流通股本(百万股)669 市价(元)7.72 市值(百万元)5,279 流通市值(百万元)5,162 股价与行业-市场走势对比 华设集团 沪深300 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 022-10 022-11 022-12 023-01 023-01 023-02 023-03 023-03 023-04 023-05 023-05 023-06 023-07 023-07 023-08 023-09 023-10 023-10 -10% 相关报告 华设集团（603018.SH）2023年中报点评：23H1业绩基本符合预期，看好数字智慧、绿色低碳业务成长空间-20230830 华设集团（603018.SH）深度报告：“公铁水空”工程设计领先企业，弄潮建筑数字化大时代-20230722 请务必阅读正文之后的重要声明部分 看，万亿元全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结 转明年使用5000亿元；用途看，将重点用于水利、防灾、高标准农田建设等方面； 公司端：据2023年半年报披露，公司已参与100多项河道综合整治和多个平原地区水库、闸站、泵站项目，整治农田面积超200万亩，覆盖全国10余个省份，正积极开展智慧及生态高标准农田相关研究及实施工作。 盈利预测与投资建议：我们认为，短期看，江苏省内道路交通等投资空间广阔，公司勘察设计、工程承包业务订单前景良好；中长期看：公司有望受益数字智慧、绿色低碳业务等第二增长曲线持续发力。预计公司2023-2025年实现营业收入61.61、65.82、 70.60亿元，同比增长5.52%、6.83%、7.26%，实现归母净利7.25（预测前值7.69）、7.99（预测前值8.66）、8.82（预测前值9.74）亿元，yoy+6.08%、10.15%、10.43%， 对应EPS为1.06、1.17、1.29元。现价对应PE为7.28、6.61、5.98倍。维持“买入”评级。 风险提示事件：基础设施投资规模波动风险，公司业务来源地域相对集中的风险，研报使用信息数据更新不及时风险。 图表1：23Q1-3，公司录得营收31.92亿元，同比- 2.8% 图表2：23Q1-3，公司扣非归母净利润3.41亿元，同比+0.1% 营业总收入（亿元）yoy-右轴 63.4% 32.83 31.92 30.51 30.59 26.3827.45 11.1% 7.3% 0.3% -2.8% 4.1% 35 30 25 20 15 10 5 0 18Q1-319Q1-320Q1-321Q1-322Q1-323Q1-3 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 31.6% 2.24 扣非归母净利润（亿元）yoy-右轴 3.413 3.133.03 20.1% 2.60 16.3% 来源：Wind、中泰证券研究所来源：Wind、中泰证券研究所 图表3：23Q1-3，公司毛利率36.8%，同比+2.7pct图表4：23Q1-3，公司期间费用率13.2%，同比 +1.4pct 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 30.15% 31.92% 销售毛利率 33.23% 33.55% 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% 销售费用率管理费用率财务费用率 8.43% 7.02% 6.80% 6.68% 6.99% 7.47% 4.49% 5.10%5.05% 5.04% 4.33% 4.51% 0.47% 0.28% -0.03%-0.10%-0.22% -0.28% 18Q1-319Q1-320Q1-321Q1-322Q1-323Q1-3 来源：Wind、中泰证券研究所来源：Wind、中泰证券研究所 图表5：23Q1-3，公司经营性现金流净流出4.49亿元，同比少流出0.17亿元 图表6：23Q1-3，公司资产负债率为61.0%，同比 +1.0pct 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 -3.5 -4.0 -4.5 -5.0 经营性现金流净额（亿元） -2.90 -3.53 -3.48 -4.13 -4.65 -4.49 18Q1-319Q1-320Q1-321Q1-322Q1-323Q1-3 63% 62% 62% 61% 61% 60% 60% 59% 59% 资产负债率 62.03% 61.60% 61.36% 60.98% 60.57% 59.97% 18Q1-319Q1-320Q1-321Q1-322Q1-323Q1-3 来源：Wind、中泰证券研究所来源：Wind、中泰证券研究所 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,726 1,655 1,589 1,821 营业收入 5,839 6,161 6,582 7,060 应收票据 9 9 10 11 营业成本 3,681 3,985 4,263 4,573 应收账款 4,008 4,092 4,427 4,809 税金及附加 42 43 44 46 预付账款 369 322 345 370 销售费用 262 273 288 306 存货 312 298 319 342 管理费用 533 409 423 440 合同资产 3,617 3,817 4,078 4,374 研发费用 314 331 354 380 其他流动资产 3,851 4,064 4,342 4,658 财务费用 -5 -1 1 2 流动资产合计 10,275 10,441 11,032 12,010 信用减值损失 -112 -170 -167 -167 其他长期投资 41 41 41 41 资产减值损失 -142 -150 -152 -157 长期股权投资 395 395 395 395 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 358 727 1,113 1,514 投资收益 10 17 17 17 在建工程 0 100 100 0 其他收益 41 40 40 40 无形资产 67 71 78 87 营业利润 821 870 958 1,058 其他非流动资产 710 711 711 706 营业外收入 0 1 1 1 非流动资产合计 1,570 2,044 2,436 2,742 营业外支出 3 3 3 3 资产合计 11,845 12,484 13,469 14,752 利润总额 818 868 956 1,056 短期借款 204 281 226 335 所得税 108 115 127 140 应付票据 59 64 69 74 净利润 710 753 829 916 应付账款 3,602 3,900 4,171 4,475 少数股东损益 26 28 30 34 预收款项 8 0 0 0 归属母公司净利润 684 725 799 882 合同负债 1,078 1,138 1,216 1,304 NOPLAT 705 752 830 917 其他应付款 2