2022年三季度报点评：Q3业绩承压，高镍龙头一体化布局优势显著

事件：2022年10月20日，公司发布2022年第三季度报告，2022年前三季度实现营业收入为192.8亿元，同比208.41%；归母净利润为9.18亿元，同比67.32%；扣非后归母净利为9.11亿元，同比94.26%。 三季度业绩承压明显。营收和净利：公司2022Q3营收77.27亿元,同增190.58%，环增21.02%，归母净利润为1.82亿元，同比-20.01%，环比-58.92%，扣非后归母净利润为1.88亿元，同比-7.98%，环比-55.83%。毛利率：2022Q3毛利率为5.86%，同比-8.76pcts，环比-6.40pcts。净利率：2022Q3净利率为2.39%，同比-6.16pcts，环比-4.57pcts。 单月出货环比高增，单吨净利短期承压。1）量：2022年三季度公司出货环增30%。其中，9月单月出货量超过1.1万吨，创历史新高，成为全球首家高镍三元正极材料单月销量超万吨的企业，市占率全球首位。我们预计，Q3出货量约为2.5万吨，环增35.4%；Q4出货环增60%，2022年全年出货量约为10万吨。2）利：Q3单吨净利约为0.73万元/吨，较Q2缩减1.67万元/吨。受出货节奏和原料价格波动时间错配的影响，价格传导机制出现短暂梗阻现象，后续公司供应链将进一步强化，预计将有助于单吨净利趋于稳定。 全球产能布局，国际客户占比有望持续提升。截至目前，公司已建立宁波余姚、湖北鄂州、湖北仙桃、贵州遵义、韩国忠州等五大生产基地，产能达25万/吨。美国IRA法案的推进，为公司开拓国际客户提供新契机。其中，韩国忠州工厂是中资企业在海外建立的第一个大规模高镍正极厂，产品出口到欧美市场可享受零关税政策，还可享受到IRA法案背景下的补贴政策。根据三季报，韩国工厂现投产产能为0.5万吨/年，预计今年年底产能可达2万吨/年。 超高镍产品量产推进，新产品谱系夺增量弹性。1）超高镍系列：第三代Ni92-96体系预计于2022年年底实现小规模量产，明年可实现大规模量产；2）中镍高电压：通过国内外头部客户认证，预计23H1开始量产；3）钠电正极：截至22H1，已实现每月吨级出货，2023年实现百吨/月；4）磷酸锰铁锂：截至2022年8月底，已具备6200吨/年产能，并向两轮车头部企业稳定出货200吨/月以上；积极配合四轮车头部企业进行新车型开发，已实现每月吨级供货。 投资建议：我们预计，公司2022-2024年实现营业收入分别为296.14、440.41、510.41亿元，同比增长188.7%、48.7%、15.9%；归母净利润分别为12.95、24.44、28.76亿元，同比增长42.1%、88.8%、17.7%。2022年10月21日，现价对应的PE为27、14、12倍。考虑到公司一体化布局完善，高镍龙头地位稳固，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期风险、原材料价格波动超预期风险、产能建设进度不及预期风险、行业竞争加剧风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）