Q3利润承压，关注新游储备及出海表现

公司公告2022年三季报，前三季度实现营业收入116.78亿元，同比减少3.57%；归母净利润22.57亿元，同比增长31.11%；扣非后归母净利润22.11亿元，同比增长45.53%。 存量产品自然回落叠加新游费用前臵，Q3单季业绩承压低于预期。公司2022Q3单季实现营业收入35.86亿元，同比减少21.56%；归母净利润5.62亿元，同比减少35.26%。Q3单季业绩承压主要系1）受国内版号停发等因素影响，国内市场新上线产品相比上年同期减少，新游贡献的收入与利润增量减少；2）存量产品《斗罗大陆：魂师对决》《叫我大掌柜》等进入成熟期，流水自然回落；3）Q3新上产品《小小蚁国》投放力度较大，产生较高销售费用计入当期。2022年前三季度销售净利率19.11%，同比提升5.04个百分点，主要系1）前三季度主要产品处于成熟回收期，游戏产品净利润率有所提升；2）精细化运营成效进一步凸显，存量产品生命力不断激活，国内海外业务同步推进。 出海核心优势稳固，多款储备产品已获版号蓄势待发。公司稳居中国手游发行商全球收入排行榜TOP4（SensorTower），出海产品《Puzzles & Survival》《斗罗大陆：魂师对决》《叫我大掌柜》等在全球市场取得亮眼表现。公司新品储备丰富，有望于22Q4及2023年逐步贡献收入与利润增量。《小小蚁国》《空之要塞：启航》近期已上线；《霸业》《光明冒险》《最后的原始人》《曙光计划》等多款产品已获得版号；自研产品《代号3D版WTB》《代号古风》《代号GOE》《代号G2》等正在积极推进。 投资建议：维持“买入-A”评级。公司拥有强大的发行能力，自研实力加速产品品类突破，看好国内产品的稳健性与海外市场的高潜力。预计公司2022-2024年营业收入为170.3/204.3/224.8亿元 ， 归母净利润为29.8/34.3/41.7亿元，对应EPS为1.35/1.55/1.88元。考虑到公司A股游戏龙头的估值溢价，给予2023年16XPE估值，对应6个月目标价24.8元。 风险提示：新游表现不及预期、政策监管趋严、游戏出海不及预期。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表