核心观点与关键数据
电池壳业务拉动业绩扭亏为盈：2025年前三季度公司营收16.3亿元，同比+50.8%，主要得益于电池壳业务收入增长和传统设备业务收入增加；归母净利润为0.15亿元，同比扭亏，主要系传统设备业务利润随收入同步增加，叠加电池壳收入增加及毛利率改善；扣非归母净利润为0.06亿元，同比扭亏，Q3单季营收7.10亿元，同比+72.3%，环比+83.2%；归母净利润为0.35亿元，同环比扭亏；扣非归母净利润0.35亿元，同环比均扭亏为盈。
Q3盈利能力显著修复，电池壳业务拐点已至：2025年前三季度公司销售毛利率为17.1%，同比+1.8pct；销售净利率为-0.6%，同比+4.2pct；期间费用率为17.6%，同比-4.4pct，其中销售费用率为2.0%，同比+0.1pct，管理费用率为8.9%，同比-3.5pct，研发费用率为3.1%，同比持平，财务费用率为3.6%，同比-1.0pct。Q3单季销售毛利率为18.8%，同比+11.2pct，环比+7.5pct，销售净利率约4.3%，同比+15.3pct，环比+15.1pct。公司Q3毛利率显著提升主要系电池壳业务毛利率改善拉动。
合同负债略有下滑，经营活动净现金流同比改善：截至2025Q3末公司存货为12.36亿元，同比+12.9%，合同负债为1.61亿元，同比-15.0%；2025年前三季度公司经营活动净现金流为1.12亿元，同比转正，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增长多于购买商品、接受劳务支付的现金。2025Q3单季公司经营活动净现金流为0.58亿元，同比转正。
新能源电池壳成营收主要支柱，机器人核心部件研发取得突破：
- 易拉罐/盖设备：为公司传统主营业务，2025年以来相关行业整体呈现复苏趋势，公司及时迎合消费趋势开发新型生产线并同奥瑞金科技签订长期合作协议，合作涉及金额预计达5亿元。
- 电池壳业务：发展动能强劲，以技术优势驱动市场规模快速扩张，与多家国内新能源客户达成合作，并成立子公司拓展海外业务，25H1公司与韩国Dongwon Systems签署《谅解备忘录》：双方将共建合资公司，在美国和欧洲，围绕韩国三大电池制造商的圆柱形/方形电池壳业务进行深度合作。2025H1，该业务营收占比达67%，成为公司营收主要支柱。
- 机器人核心部件：公司2025年2月公司成立苏州斯莱克机器人有限公司，使用冷冲压成型的工艺路线来制备谐波减速器柔轮，材料利用率大幅提升，加工过程显著简化，可以显著降低制造成本。谐波减速器柔轮的研发取得重大突破，进一步拓展了公司多年的金属超精密加工技术的应用场景。2025年8月，公司机器人谐波减速器柔轮项目取得重大研发突破，未来有望充分受益于人形机器人量产。
盈利预测与投资评级：考虑到订单确收节奏，我们调整公司2025-2026年归母净利润预测至0.5/1.1（原值为1.3/2.6）亿元，并新增2027年归母净利润预测为2.1亿元；当前市值对应动态PE分别为187/95/47倍，考虑到公司平台化布局持续推进，维持“增持”评级。
风险提示：电池壳业务放量不及预期；人形机器人量产不及预期。
