2024年半年报业绩点评：核心部件研发多点突破，解决方案业务快速增长

奕瑞科技(688301.SZ)2024年半年报业绩点评： 核心部件研发多点突破，解决方案业务快速增长2024年08月31日 公司事件：2024H1公司实现营业收入10.26亿元，同比+7.2%，实现归母净利润为3.07亿元，同比-5.3%，扣非归母净利润为3.35亿元，同比-3.05%。2024Q2营业收入实现5.35亿元，同比+3.56%，归母净利润1.68亿元，同比 -10.51%，扣非归母净利润为1.8亿元，同比-9.72%。 毛利率下降主要系受收入结构变化影响，利润端扣除股权激励费用影响后同比+6.03%。2024H1毛利率为54.15%，同比-4.10pct，净利率为29.27%，同比-4.01pct，主要系公司非探测器业务占比提升，探测器/材料销售/技术服务/其他核心部件销售业务毛利率分别为60.83%/19.18%/46.17%/19.02%；2024H1，公司销售/管理/研发/财务费用率为5.36%/5.71%/15.80%/-0.91%，其中因为实施股权激励计划产生的股份支付费用为4780.7万元。 新探测器产品、解决方案业务快速增长，海外开拓韩国齿科CBCT客户。探测器销售收入为8.44亿元，解决方案/技术服务收入为0.3亿元，2023年全年约0.27亿元，其他核心部件销售收入为0.7亿元；分地区来看，境内销售收入为7.07亿元（+9.56%），境外销售收入为3.20亿元（+2.33%）。公司2024H1在多个大客户的多项产品保持良好增长，成功打开韩国齿科CBCT市场并开始批量交付，医疗及工业X光综合解决方案小批量销售，C型臂探测器、乳腺探测器等产品表现亮眼。 探测器多元技术迭代，持续向CT、血管造影、C臂等下游领域拓展。1）非晶硅探测器领域，公司具备TFT传感器底层创新能力，差异化竞争优势。2）CMOS探测器领域，齿科CMOS探测器和TDI探测器性能已与进口同类产品相当，公司正在开发应用于血管造影和C臂的CMOS芯片和探测器，持续向高分辨率产品迈进。3）IGZO探测器方面，产品已广泛用于C臂、DSA等领域，2024H1，采用CMOS、IGZO、柔性等新传感器技术的探测器产品收入超过2.58亿元。4）CT探测器领域，公司已完成核心部件开发并完成首批样品制作，进入到模块与系统的联合调试阶段。 微焦点射线源打破海外垄断，新核心部件带来增长动能。在高压发生器和组合式射线源领域，公司已完成微焦点球管、透射靶球管、齿科球管及C型臂/DR球管的研发。2024H1，公司90kV、110kV、130kV、150kV及180kV多款微焦点射线源进入量产销售，同时完成225kV、240kV微焦点射线源的研发，打破海外垄断。公司CT球管也已完成前期技术突破，持续开发中。 投资建议：公司有望受益于医疗设备更新政策，预计2024-2026年收入分别为23.8、30.4、37.1亿元，归母净利润为7.5、10.4、13.1亿元，当前股价对应PE分别为17、13、10倍，维持“推荐“评级。 风险提示：海外业务拓展不及预期，新品拓展不及预期，未决诉讼赔偿风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,864 2,382 3,040 3,706 增长率（%） 20.3 27.8 27.6 21.9 归属母公司股东净利润（百万元） 607 752 1,036 1,306 增长率（%） -5.3 23.7 37.8 26.1 每股收益（元） 4.25 5.26 7.25 9.15 PE 22 17 13 10 PB 3.0 2.7 2.3 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年08月30日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：91.94元 分析师李哲 执业证书：S0100521110006 邮箱：lizhe_yj@mszq.com 分析师罗松 执业证书：S0100521110010 邮箱：luosong@mszq.com 相关研究 1.奕瑞科技（688301.SH）深度报告：视有界奕无界-2024/05/14 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,864 2,382 3,040 3,706 成长能力（%） 营业成本 786 1,032 1,295 1,570 营业收入增长率20.31 27.81 27.60 21.94 营业税金及附加 10 10 12 15 EBIT增长率24.00 21.05 39.37 25.74 销售费用 97 108 122 148 净利润增长率-5.27 23.71 37.84 26.07 管理费用 102 129 152 156 盈利能力（%） 研发费用 263 334 374 448 毛利率57.84 56.69 57.41 57.65 EBIT 715 866 1,207 1,518 净利润率32.59 31.55 34.08 35.23 财务费用 -23 25 47 55 总资产收益率ROA8.09 8.50 10.53 11.89 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE14.03 15.48 18.40 19.87 投资收益 22 2 3 4 偿债能力 营业利润 684 844 1,163 1,466 流动比率2.72 3.99 3.67 3.60 营业外收支 1 0 0 0 速动比率2.07 2.90 2.56 2.45 利润总额 685 844 1,163 1,466 现金比率1.38 1.85 1.53 1.42 所得税 80 93 128 161 资产负债率（%）42.05 44.82 42.55 39.98 净利润 605 751 1,035 1,305 经营效率 归属于母公司净利润 607 752 1,036 1,306 应收账款周转天数92.83 95.68 89.19 91.00 EBITDA 790 989 1,407 1,772 存货周转天数329.78 315.41 321.64 326.62 总资产周转率0.28 0.29 0.33 0.36 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,880 1,852 1,868 2,023 每股收益4.25 5.26 7.25 9.15 应收账款及票据 654 735 937 1,143 每股净资产30.33 34.01 39.42 46.03 预付款项 30 21 26 31 每股经营现金流2.38 3.56 7.39 9.49 存货 782 1,026 1,287 1,561 每股股利2.00 1.84 2.54 3.20 其他流动资产 371 364 374 384 估值分析 流动资产合计 3,717 3,997 4,492 5,142 PE22 17 13 10 长期股权投资 36 36 36 36 PB3.0 2.7 2.3 2.0 固定资产 436 1,858 2,706 3,438 EV/EBITDA18.19 14.53 10.21 8.11 无形资产 175 175 175 175 股息收益率（%）2.18 2.00 2.76 3.48 非流动资产合计 3,794 4,844 5,342 5,840 资产合计 7,511 8,841 9,835 10,983 短期借款 196 70 70 70 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 810 688 863 1,047 净利润605 751 1,035 1,305 其他流动负债 361 243 290 312 折旧和摊销74 123 200 255 流动负债合计 1,367 1,001 1,223 1,429 营运资金变动-397 -415 -257 -289 长期借款 382 1,548 1,548 1,548 经营活动现金流340 508 1,055 1,356 其他长期负债 1,410 1,414 1,414 1,414 资本开支-1,851 -997 -673 -728 非流动负债合计 1,792 2,962 2,962 2,962 投资18 11 0 0 负债合计 3,158 3,963 4,185 4,391 投资活动现金流-1,709 -1,133 -670 -724 股本 102 143 143 143 股权募资22 0 0 0 少数股东权益 23 22 21 20 债务募资607 897 0 0 股东权益合计 4,353 4,878 5,650 6,592 筹资活动现金流360 597 -369 -477 负债和股东权益合计 7,511 8,841 9,835 10,983 现金净流量-998 -28 17 155 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本