信用周报：11月，信用还能拉久期吗？

核心观点与市场表现

• 债市普涨与期限分化：上周利率债和信用债普涨，但期限上有所差异，信用短端修复力度不及利率债，3-5年期信用债表现相对较好。
• 信用债修复：超长期限信用债同步修复，超长二永债和超长城投债修复程度较高。AAA/AA+10年期城投债收益率下行9.14BP、9.15BP，AAA-10年期银行二级资本债收益率下行9.29BP。
• 二永债行情：各期限二永债收益率均显著下行，活跃成交买盘力量强，低于估值成交占比高，但成交幅度不大，行情不算过热。
• 超长期限信用债：卖盘交易较少，折价成交主要集中在有信用瑕疵的金融债和城投债，折价幅度不高，成交活跃度较高。

机构行为与资金面分析

• 公募基金追久期：公募基金主要追3-5年期信用债，上周净买入114亿元，环比增加88亿元。对超长期限信用债偏好有所改善，上周净买入14亿元，但绝对规模仍不大。
• 其他资管产品：保险和其他资管产品买入7年以上信用债规模稳健且高于公募基金。
• 资金面因素：公募基金追久期可能与摊余成本法债基产品集中打开有关，11月打开规模预计更大，可能带来拉久期的刚性需求。但理财、保险等主要配置盘预期需求不大，信用ETF产品表现一般，难以持续推动行情。

策略建议

• 负债端稳定的机构：建议3-5年期弱资质城投下沉择券，收益率在2.2%-2.4%为主。
• 交易盘：不建议追超长久期信用债，盈亏同源风险需警惕，可适当参与流动性更高的超长二永，5年期以上收益率在2.0%以上，对比10年国债收益率高30BP以上，还有空间。

风险提示

• 融资政策超预期事件、信用黑天鹅事件。