城投、产业、金融债利差跟踪周报：机构信用端拉久期

城投、产业、金融债利差跟踪周报20231224 机构信用端拉久期 2023年12月24日 当前时代环境背景下，利差的作用更为突出，作为我们策略研究起点的作用 也更为凸显，这一定程度上源于市场的“学习效应”，我们需要更为精准和全面的把握各类信用利差凸点。故而，我们全面构建民生固收利差数据库，目前已涵盖包括金融债、城投债、产业债在内的主要信用资产。具体构建及内容详见此前已发表报告。 主要信用资产：机构信用端拉久期 分析师谭逸鸣 当周（截至2023年12月22日），各信用资产收益率整体继续下行： 执业证书：S0100522030001电话：18673120168 （1）非金信用债收益率整体下行2-9bp不等。城投债内部分化较为明显，中高等级城投债涨幅略弱于产业债，中低等级城投债涨幅相对更多，尤其是2-3年期AA-城投债，当周收益率及信用利差下行15-20bp。（2）银行次级债中，短端尤其是中高等级短端二永收益率及信用利差当周小幅上行，涨的多是4-5年期 邮箱：tanyiming@mszq.com分析师刘雪执业证书：S0100523090004电话：18344896727邮箱：liuxue@mszq.com 的长债以及AA-的城农商永续债。（3）保险次级债的整体表现和银行二级资本债类似，券商次级债中3-4年期表现最佳。 相关研究 城投债：凡事都有度 1.高频数据跟踪周报20231223：本周30城 2023年12月22日，城投债整体利差为89bp，较2023年12月15日收窄3bp。 商品房成交面积上升-2023/12/232.利率债周度跟踪20231223：本周国债净融资额走高-2023/12/23 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为63bp、89bp、171bp， 3.流动性跟踪周报20231223：DR007下行 较2023年12月15日对应收窄2bp、2bp，3bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、2Y、3Y的债项平均利差分别为84bp、85bp、100bp、90bp，较2023年12月15日对应走阔2bp，收窄3bp、4bp、6bp。 至1.78%-2023/12/234.可转债打新系列：豪鹏转债：一站式电源供应商-2023/12/22 5.城投随笔系列：银团贷款如何发起？-2023 当周，中高等级城投债中3年期整体利差收窄幅度最大；此外便是AA-弱资 /12/21 质主体，期限相对控制在1-3年期左右。 报告正文详细列示了各省份、涨跌明显的地市及主体信用利差变动情况。 金融债：久期和资质的博弈平衡 对比商业银行普通债：当周，2年期二级资本债和1年期中高等级永续债涨 幅不及商业银行普通债外，其他各等级二永债涨幅均高于商业银行普通债，尤其是4-5年期的长端二级资本债和AA-的银行永续债。 对比城投债：当周，长端二永债涨幅整体高于城投债1-15bp不等，尤其是 4-5年期AA-银行永续债。 具体到各银行来看：当周浙江AA-城农商二永债信用利差收窄明显。报告正文详细列示了各银行当周二永债利差变动情况。 产业债：整体收窄 2023年12月22日，产业债整体利差为85bp，较2023年12月15收 窄2bp。 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为74bp、138bp、191bp， 较2023年12月15日对应收窄2bp、2bp、6bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、2Y、3Y的债项平均利差分别为95bp、82bp、94bp、76bp，较2023年12月15日对应走阔5bp，收窄6bp、3bp、6bp。 报告正文详细列示了各行业、涨跌明显的主体信用利差变动情况。 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性。 目录 1主要信用资产：机构信用端拉久期3 2城投债：凡事都有度6 2.1分省份7 2.2分地市8 2.3分主体9 3金融债：久期和资质的博弈平衡12 4产业债：整体收窄16 5风险提示19 插图目录20 信用策略研究的起点包括利差和基本面，两者因素共振之下做出对的决策，其中包括行业、品种、期限等维度。 然当前时代环境背景下，利差的作用更为突出，作为我们策略研究起点的作用也更为凸显，这一定程度上源于市场的“学习效应”，我们需要更为精准和全面的把握各类信用利差凸点。 故而，我们全面构建民生固收利差数据库，目前已涵盖包括金融债、城投债、产业债在内的主要信用资产。 具体构建及内容详见此前已发表报告：《信用策略系列：信用策略框架构建之利差》；《信用策略系列：信用策略框架完善之金融债利差》。 1主要信用资产：机构信用端拉久期 首先，观察主要信用资产当周收益率及利差表现： 当周，资金面仍维持相对宽松，后半周存款利率下调带动债市整体小幅走强。 具体到主要信用资产： 当周（截至2023年12月22日），各信用资产收益率整体继续下行，这其 中： （1）非金信用债收益率整体下行2-9bp不等，信用利差收窄幅度大致亦落在 该区间；细分期限来看，3年期债项收益率及利差收窄幅度最大。 其中：城投债内部分化较为明显，中高等级城投债涨幅略弱于产业债，中低等级城投债涨幅相对更多，尤其是2-3年期AA-城投债，当周收益率及信用利差下行15-20bp。 （2）银行次级债中，短端尤其是中高等级短端二永收益率及信用利差当周小幅上行，涨的多是4-5年期的长债以及AA-的城农商永续债。 （3）保险次级债的整体表现和银行二级资本债类似，券商次级债中3-4年期表现最佳。 隐含 评级 收益率 期限 中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 当周变动 收益率所处分位数 中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 图1：当周主要信用资产收益率情况（bp） 1Y 2.72 2.76 - - - - -5 -6 - - - - 68% 72% - - - - 2Y 2.79 2.84 - - - - -6 -5 - - - - 50% 55% - - - - AAA 3Y 2.82 2.87 - - - - -9 -5 - - - - 28% 31% - - - - 4Y 2.89 2.93 - - - - -6 -4 - - - - 18% 19% - - - - 5Y 3.01 3.03 - - - - -4 -3 - - - - 15% 11% - - - - 1Y 2.77 - 2.87 2.94 2.78 - -5 - 1 4 -2 - 63% - 81% 73% 98% - 2Y 2.84 - 2.90 2.95 2.91 - -7 - 1 -5 -8 - 46% - 54% 43% 90% - AAA- 3Y 2.89 - 2.97 3.06 3.00 - -8 - -3 -4 -11 - 23% - 27% 24% 90% - 4Y 2.99 - 3.03 3.10 3.16 - -6 - -5 -7 -9 - 13% - 13% 11% 90% - 5Y 3.13 - 3.08 3.13 3.27 - -4 - -8 -9 -4 - 13% - 10% 4% 90% - 1Y 2.82 2.86 2.87 2.96 2.83 2.95 -5 -4 0 4 -3 1 62% 69% 76% 67% 65% 70% 2Y 2.89 2.94 2.92 2.97 3.01 2.97 -7 -4 -1 -5 -7 -6 43% 53% 50% 41% 51% 44% AA+ 3Y 2.97 3.01 2.98 3.09 3.10 3.07 -9 -5 -6 -3 -10 -3 22% 26% 23% 23% 33% 25% 4Y 3.08 3.09 3.06 3.17 3.30 3.08 -7 -3 -12 -4 -12 -8 12% 15% 11% 11% 32% 0% 5Y 3.22 3.19 3.12 3.20 3.44 3.17 -5 -2 -12 -7 -4 -5 9% 7% 7% 5% 24% 0% 1Y 2.90 2.96 2.95 3.04 2.90 3.00 -2 -3 0 4 -4 1 58% 67% 61% 43% 42% 60% 2Y 3.02 3.04 3.02 3.06 3.14 3.02 -6 -6 0 -5 -5 -6 37% 39% 43% 19% 20% 24% AA 3Y 3.17 3.15 3.13 3.20 3.34 3.12 -7 -7 -3 -7 -10 -3 14% 19% 18% 13% 18% 5% 4Y 3.43 3.28 3.21 3.31 3.55 3.13 -4 -6 -9 -5 -12 -8 5% 12% 11% 8% 10% 0% 5Y 3.57 3.37 3.29 3.45 3.69 3.23 -4 -5 -7 -10 -4 -7 1% 3% 9% 0% 6% 0% 1Y - 3.06 - - - - - -2 - - - - - 58% - - - - 2Y - 3.18 - - - - - -5 - - - - - 33% - - - - AA(2) 3Y - 3.34 - - - - - -6 - - - - - 14% - - - - 4Y - 3.70 - - - - - -7 - - - - - 13% - - - - 5Y - 3.81 - - - - - -7 - - - - - 5% - - - - 1Y 5.31 3.29 3.35 3.90 - 3.21 -2 4 -2 -5 - 0 60% 3% 17% 20% - 49% 2Y 5.43 4.25 3.42 3.94 - 3.23 -6 -19 -2 -12 - -7 39% 0% 14% 13% - 6% AA- 3Y 5.58 5.01 3.53 4.32 - 3.40 -7 -15 -8 -15 - -4 14% 0% 10% 13% - 0% 4Y 5.84 5.90 3.83 4.43 - 3.42 -4 -7 -11 -17 - -10 7% 11% 11% 10% - 0% 5Y 5.98 6.06 3.97 4.64 - 3.52 -4 -7 -8 -22 - -9 1% 5% 9% 8% - 0% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：采用中债曲线收益率，对应评级为隐含评级；截至2023-12-22；当周变动系2023-12-22VS2023-12-15；分位数起始时间为2021-08-16。 隐含信用利差评级期限中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 中短票 当周变动城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 信用利差所处分位数 中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 1Y 34 38 - - - - -3 -4 - - - - 47% 61% - - - - 2Y 37 42 - - - - -3 -2 - - - - 83% 91% - - - - AAA 3Y 35 40 - - - - -8 -5 - - - - 49% 68% - - - - 4Y 35 40 - - - - -6 -4 - - - - 30% 41% - - - - 5Y 45 47 - - - - -2 0 - - - - 31% 32% - - - - 1Y 39 - 49 56 40 - -3 - 3 6 0 - 44% - 78% 70% 92% - 2Y 42 - 48 54 49 - -4 - 4 -2 -5 - 77% - 82% 55% 57% - AAA- 3Y 43 - 50 59 53 - -7 - -2 -3 -10 - 45% - 48% 33% 13% - 4Y 45 - 49 57 63 - -6 - -5 -7 -9 - 29% - 20% 14% 18% - 5Y 57 - 52 5