城投、产业、金融债利差跟踪周报：在哪些信用品类拉久期？

城投、产业、金融债利差跟踪周报20240128 在哪些信用品类拉久期？ 2024年01月28日 我们全面构建民生固收利差数据库，目前已涵盖包括金融债、城投债、产业 债在内的主要信用资产。 主要信用资产：在哪些信用品类拉久期？ 当周，央行宣布将降准和结构性降息，资金面边际转松，叠加地产政策进一 步边际宽松，债市延续走强。 主要信用资产方面，当周主要信用资产收益率继续下行，信用利差亦多收窄。 具体来看：（1）非金信用债收益率整体下行1-18bp，信用利差涨幅多数亦落在此区间；细分来看，中低等级、长端债项表现较为突出，尤其是长端优质产业主体。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com分析师刘雪执业证书：S0100523090004邮箱：liuxue@mszq.com （2）银行次级债中，短端银行永续债表现优于二级资本债，长端二级资本 债表现优于银行永续债。 相关研究 （3）保险次级债、券商次级债当周均属3+Y长端债项表现更优。 1.信用一二级市场跟踪周报20240128：发行 回溯近期主要信用资产表现，机构除在3年内的AA-短端城投债继续下沉外，在非金信用品种拉久期特征亦较为明显，尤其是隐含在AA及AA-的部分优 增加，收益率普遍下行、信用利差整体收窄-2024/01/282.品种利差跟踪周报20240128：收益率多下 质产业主体。 行，非金类信用利差多收窄-2024/01/28 城投债：压缩等级利差 2024年01月26日，城投债整体利差为71bp，较2024年01月19日 3.固收周度点评20240127：短期看资金，中期看政策-2024/01/27 4.利率债周度跟踪20240127：下周地方债发 收窄3bp。 行2456亿元-2024/01/27 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为51bp、70bp、135bp，较2024年01月19日对应收窄2bp、4bp、5bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、 5.高频数据跟踪周报20240127：物价指标环周改善-2024/01/27 2Y、3Y的债项平均利差分别为68bp、69bp、76bp、71bp，较2024年01月19日对应收窄1bp、4bp、3bp、2bp。 当周，债市整体走强，城投债收益率继续下行1-16bp。其中，隐含AA-的 2-3年期短端债项涨幅显著，逾15bp，其他短端城投债整体涨幅落在5bp以内；此外，各等级长端债项表现均较优，等级利差基本压缩5bp以上。 金融债：短端性价比或更优？ 国股行中，各银行二永债利差收窄幅度基本在5bp以内，渤海银行表现最 为突出，当周二级资本债信用利差收窄9bp、永续债信用利差收窄18bp。 城农商行中，浙江、山东、湖北、河北区域城农商行二永债信用利差收窄幅 度整体较大。 产业债：多数收窄 2024年01月26日，产业债整体利差为75bp，与2024年01月19日 收窄1bp。 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为65bp、124bp、166bp， 较2024年01月19日对应收窄1bp、3bp、3bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、2Y、3Y的债项平均利差分别为83bp、78bp、79bp、60bp，较2024年01月19日对应走阔1bp，收窄2bp、2bp、5bp。 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性。 目录 1主要信用资产：在哪些信用品类拉久期？3 2城投债：压缩等级利差6 2.1分省份7 2.2分地市8 2.3分主体8 3金融债：短端性价比或更优？11 4产业债：多数收窄15 5风险提示18 插图目录19 信用策略研究的起点包括利差和基本面，两者因素共振之下做出对的决策，其中包括行业、品种、期限等维度。 然当前时代环境背景下，利差的作用更为突出，作为我们策略研究起点的作用也更为凸显，这一定程度上源于市场的“学习效应”，我们需要更为精准和全面的把握各类信用利差凸点。 故而，我们全面构建民生固收利差数据库，目前已涵盖包括金融债、城投债、产业债在内的主要信用资产。 具体构建及内容详见此前已发表报告：《信用策略系列：信用策略框架构建之利差》；《信用策略系列：信用策略框架完善之金融债利差》。 1主要信用资产：在哪些信用品类拉久期？ 首先，观察主要信用资产当周收益率及利差表现： 当周（20240122-20240126），央行宣布将降准和结构性降息，资金面边际转松，叠加地产政策进一步边际宽松，债市延续走强。 主要信用资产方面，当周主要信用资产收益率继续下行，信用利差亦多收窄。具体来看： （1）非金信用债收益率整体下行1-18bp，信用利差涨幅多数亦落在此区间；细分来看，中低等级、长端债项表现较为突出，尤其是长端优质产业主体。 （2）银行次级债中，短端银行永续债表现优于二级资本债，长端二级资本债表现优于银行永续债。 （3）保险次级债、券商次级债当周均属3+Y长端债项表现更优。 回溯近期主要信用资产表现，机构除在3年内的AA-短端城投债继续下沉外，在非金信用品种拉久期特征亦较为明显，尤其是隐含在AA及AA-的部分优质产业主体。 隐含评级 收益率 期限 中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 当周变动 收益率所处分位数 中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 图1：当周主要信用资产收益率情况（bp） 1Y 2.51 2.55 - - - - -1 -1 - - - - 38% 40% - - - - 2Y 2.62 2.65 - - - - -2 -2 - - - - 22% 22% - - - - AAA 3Y 2.65 2.69 - - - - -5 -2 - - - - 11% 13% - - - - 4Y 2.72 2.76 - - - - -6 -4 - - - - 0% 1% - - - - 5Y 2.82 2.83 - - - - -4 -6 - - - - 0% 0% - - - - 1Y 2.56 - 2.57 2.62 2.56 - -1 - 0 -6 -3 - 37% - 36% 29% 86% - 2Y 2.67 - 2.65 2.70 2.71 - -2 - -5 -6 -3 - 22% - 18% 14% 86% - AAA- 3Y 2.73 - 2.74 2.80 2.82 - -5 - -5 -5 -4 - 9% - 10% 9% 86% - 4Y 2.79 - 2.82 2.90 2.94 - -7 - -4 -4 -5 - 0% - 0% 0% 86% - 5Y 2.90 - 2.86 2.95 3.02 - -4 - -4 -3 -7 - 0% - 0% 0% 86% - 1Y 2.61 2.61 2.59 2.63 2.60 2.63 -1 -2 -1 -6 -3 -3 36% 34% 34% 27% 36% 21% 2Y 2.72 2.74 2.68 2.70 2.75 2.70 -2 -3 -4 -7 -4 -4 20% 18% 17% 13% 18% 1% AA+ 3Y 2.78 2.78 2.78 2.82 2.86 2.80 -5 -3 -6 -5 -5 -7 6% 6% 11% 8% 12% 0% 4Y 2.84 2.86 2.85 2.92 3.03 2.91 -8 -4 -4 -4 -7 -5 0% 0% 0% 0% 9% 0% 5Y 2.95 2.94 2.89 2.97 3.11 2.96 -5 -9 -4 -4 -10 -5 0% 0% 0% 0% 0% 0% 1Y 2.66 2.68 2.64 2.73 2.68 2.68 -1 -2 -4 -4 -4 -3 33% 30% 28% 15% 22% 16% 2Y 2.77 2.82 2.73 2.80 2.89 2.75 -3 -4 -7 -5 -4 -4 12% 16% 13% 12% 12% 0% AA 3Y 2.92 2.88 2.86 2.93 3.04 2.85 -6 -3 -7 -6 -5 -7 1% 4% 6% 1% 0% 0% 4Y 3.04 3.01 2.96 3.07 3.25 2.96 -18 -5 -8 -6 -7 -5 0% 0% 0% 0% 0% 0% 5Y 3.15 3.10 3.02 3.21 3.38 3.01 -15 -9 -8 -6 -10 -5 0% 0% 0% 0% 0% 0% 1Y - 2.75 - - - - - -3 - - - - - 26% - - - - 2Y - 2.92 - - - - - -3 - - - - - 12% - - - - AA(2) 3Y - 3.02 - - - - - -4 - - - - - 3% - - - - 4Y - 3.27 - - - - - -8 - - - - - 0% - - - - 5Y - 3.44 - - - - - -10 - - - - - 0% - - - - 1Y 4.95 2.84 2.92 3.27 - 2.87 -7 -3 -5 -14 - -3 19% 0% 8% 0% - 6% 2Y 5.06 3.48 3.01 3.34 - 2.96 -9 -15 -7 -15 - -2 6% 0% 0% 0% - 0% AA- 3Y 5.21 4.31 3.17 3.66 - 3.06 -12 -16 -10 -12 - -5 0% 0% 0% 0% - 0% 4Y 5.39 5.31 3.38 3.96 - 3.17 -18 -16 -13 -11 - -8 0% 0% 0% 0% - 0% 5Y 5.50 5.61 3.56 4.11 - 3.23 -15 -14 -13 -10 - -11 0% 0% 0% 0% - 0% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：采用中债曲线收益率，对应评级为隐含评级；截至2024-01-26；当周变动系2024-01-26VS2024-01-19；分位数起始时间为2021-08-16。 图2：当周主要信用资产信用利差情况（bp） 隐含信用利差评级期限中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 中短票 当周变动城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 信用利差所处分位数 中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 1Y 33 37 - - - - -1 0 - - - - 45% 58% - - - - 2Y 31 34 - - - - 0 1 - - - - 54% 61% - - - - AAA 3Y 29 33 - - - - -2 0 - - - - 17% 25% - - - - 4Y 27 31 - - - - -3 -1 - - - - 0% 9% - - - - 5Y 34 35 - - - - -1 -3 - - - - 3% 2% - - - - 1Y 38 - 39 44 38 - -1 - 1 -5 -2 - 43% - 38% 19% 75% - 2Y 36 - 34 38 40 - 0 - -3 -4 -1 - 45% - 26% 16% 15% - AAA- 3Y 37 - 38 44 46 - -2 - -2 -3 -1 - 18% - 16% 11% 7% - 4Y 35 - 38 46 49 - -4 - -1 -1 -2 - 0% - 4% 4% 1% - 5Y 42 - 38 47 54 - -1 - -2 -1 -4 - 2% - 0% 1% 1% - 1Y 43 43 41 45 42 45 -1 -1 -1 -5 -2 -2 42% 40% 33% 16% 44% 7% 2Y 41 42 37 39 44 38 0 0 -1 -5 -2 -1