纺织服饰2025Q3行业总结：下游运动板块稳健，上游订单期待改善

运动鞋服

• 短期表现：受线下客流波动影响，2025Q3运动鞋服销售弱于Q2，但仍优于鞋服大盘。电商渠道表现优于线下。
• 库存情况：为备货需求，Q3末库存较Q2末有所增加，预计Q4大促后库存将得到改善。
• 国际品牌：Nike大中华区销售下降，库存待去化；adidas大中华区保持增长。
• 运营趋势：线下渠道优化，聚焦跑步品类，拓展户外品类。
• 投资建议：推荐安踏体育、李宁、特步国际，关注361度。

A股品牌服饰

• 财务数据：2025H1利润表现较弱，Q3在低基数下稳健增长。
• 盈利质量：毛利率稳定，净利率受费用投入影响较大。
• 存货情况：下游渠道库存健康，需关注冬季货品去化情况。
• 运营趋势：家纺板块受益于产品更迭和电商业务增长；时尚服饰品类需求较弱。
• 投资建议：推荐波司、海澜之家、罗莱生活。

服饰制造

• 财务数据：收入趋势平稳，利润弱于收入。
• 运营趋势：关税政策变化扰动短期节奏，下游核心品牌有望步入订单改善阶段。
• 投资建议：推荐申洲国际、滔搏、华利集团，关注伟星股份。

黄金珠宝

• 财务数据：2025年前三季度业绩分化，以批发业务为主的公司收入下降，以直营为主的公司收入增速较好。
• 运营趋势：龙头公司持续提升产品力和渠道竞争力，加大电商业务运营力度。
• 投资建议：推荐周大福、潮宏基。

投资观点

• 主线一：关注Nike上游产业链相关受益标的，推荐申洲国际、滔搏、华利集团。
• 主线二：看好运动鞋服板块长期增长性，推荐安踏体育、李宁、特步国际。
• 主线三：关注时尚休闲服饰品类短期趋势向上的个股，推荐波司、海澜之家、罗莱生活。
• 主线四：推荐产品与渠道力提升的黄金珠宝公司，推荐周大福、潮宏基。

风险提示

• 消费环境波动风险
• 门店及电商业务不及预期
• 汇率波动风险
• 测算误差风险