纺织服饰行业周专题：9月服饰制造台股营收公布，期待Q3板块业绩稳健增长

纺织服饰 证券研究报告|行业周报 2024年10月13日 周专题：9月服饰制造台股营收公布，期待Q3板块业绩稳健增长 【本周专题：9月服饰制造台股公司营收基本保持良好增长趋势，期待2024Q3板块业绩稳健增长】 近期部分台股服饰制造公司公布9月营收表现。累计来看：2024年1~9月丰泰企业/裕元集团/儒鸿销售收入分别同比+3.8%/+9.0%/+22.3%，其中Q3（7~9月累计）同 增持（维持） 行业走势 比分别下降1.5%/增长20%+/增长25.8%。单月来看：各家表现有所分化，裕元集团纺织服饰沪深300 Q3以来加速增长，丰泰企业近期增速呈现波动趋势，儒鸿则保持快速增长。 A股服饰制造2024Q3前瞻：订单良好景气延续，带动板块收入利润稳健增长。单三季度来看，我们估计华利集团收入同增15%~25%/归母净利润同增15%~25%；估计健盛集团收入同增20%~30%；估计伟星股份收入同增双位数/归母净利润同增 5%~15%；估计新澳股份收入同增8%~13%/归母净利润同增个位数；估计浙江自然收入同增10%~20%。展望未来：考虑基数差异（2023Q4起服饰制造公司订单已逐步出现环比改善），我们估计2024Q4板块公司收入及利润同比增速或将弱于2024Q3。 【本周观点】 运动鞋服：运动鞋服标的运营稳健，优先推荐龙头【安踏体育】，估值具备吸引力。短期运动鞋服板块整体表现优于休闲服饰标的，同时经过2023年的营运优化，我们判断 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2023-102024-022024-062024-10 作者 当前各个品牌渠道库存整体处于健康水平，渠道库销比均在4-5个月之间，库存处于健 康水平，优先推荐【安踏体育】，对应2024年PE为19倍（剔除16亿元一次性收益后，对应2024年PE为21倍）。关注李宁。 休闲服饰：天气降温或催化国内休闲服饰品牌短期流水改善。板块估值处于低位，行业营运状态健康，推荐2024年稳步拓店、当前估值具备吸引力的【比音勒芬】，对应2024年PE为11倍；关注基本面优秀的波司登；关注运营稳健、分红优渥的大众男装龙头 海澜之家。 纺织制造：2024年内订单趋势整体向好，制造商中报表现良好，优先推荐【华利集团、申洲国际】。1）考虑下游服饰行业终端需求稳定、品牌商逐步进入补库周期，7月以来我们判断制造公司订单保持快速增长、产能利用率基本均处于饱和状态，估计将带动 2024H2重点公司收入及业绩持续稳健增长。2）综合来看，当前时点优先推荐新客户合作推进顺利、估值具备提升空间的【华利集团】，对应2024年估值为21倍；推荐短期毛利率改善速度超出预期的【申洲国际】，对应2024年PE为16倍；中长期持续关注细分赛道龙头伟星股份、新澳股份，对应2024年PE分别为22/12倍。 黄金珠宝：行业需求短期有所波动，中长期关注产品力以及渠道运营效率不断提升的标的公司。由于金价高企以及消费环境波动，居民金饰消费意愿较弱，标的公司短期业 绩压力相对较大。从中长期来看，我们判断黄金珠宝头部公司将通过提升电商/线下渠道运营效率，同时强化产品差异化打造以谋求规模扩张。当前我们建议关注老铺黄金、老凤祥，当前股价对应2024年PE为26/12倍。 【重点公司跟踪】 安踏体育：集团营运稳健，FILA流水短期略有波动。公司发布2024Q3经营情况公告，我们具体分析如下：1）安踏品牌Q3流水同比稳健增长中单位数，品牌定位同当前消费趋势相契合，分渠道看安踏电商流水或有20%+增长，整体表现仍显著优于线下。库 销比预计仍在4-5之间，线下折扣同比或持平，电商渠道受益于持续向好的零售环境，折扣同比或有改善，中长期来看产品力以及渠道运营效率不断提升。2）Fila品牌Q3流水同比下降低单位数，消费环境波动影响客流，同时公司持续对Fila儿童以及FilaFusion业务进行调整，我们预计电商业务仍然延续快速增长趋势。营运层面来看，渠道库销比预计接近5，折扣压力较小，中长期来看Fila将继续推动产品和渠道结构优化。3）其他品牌Q3流水同比增速为45%~50%，目前迪桑特和可隆发展顺利，长期增长动能仍充足。 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，盈利质量不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜 执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师�佳伟 执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：2024Q3前瞻：服饰制造继续稳健增长品牌服饰个股分化》2024-10-11 2、《纺织服饰：推荐业绩持续成长+估值具备提升空间的优质个股》2024-10-08 3、《纺织服饰：周专题：Nike发布FY2025Q1季报，营收下降9%》2024-10-07 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 02020.HK 安踏体育 买入 3.62 4.81 4.89 5.53 25.2 18.9 18.6 16.5 02313.HK 申洲国际 买入 3.03 3.86 4.34 4.96 19.8 15.6 13.8 12.1 02331.HK 李宁 买入 1.23 1.25 1.35 1.46 13.3 13.1 12.2 11.2 03998.HK 波司登 买入 0.19 0.28 0.32 0.37 23.4 16.3 14.0 12.2 002832.SZ 比音勒芬 买入 1.60 1.93 2.35 2.83 13.0 10.8 8.8 7.4 600398.SH 海澜之家 增持 0.61 0.57 0.61 0.68 10.2 11.0 10.2 9.3 002154.SZ 报喜鸟 买入 0.48 0.45 0.52 0.60 8.6 9.1 7.9 6.9 002563.SZ 森马服饰 买入 0.42 0.46 0.52 0.57 15.9 14.4 12.8 11.6 002003.SZ 伟星股份 买入 0.48 0.60 0.70 0.81 27.8 22.0 19.0 16.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所2 内容目录 1.本周专题：9月服饰制造台股公司营收公布，期待Q3板块业绩稳健增长4 2.本周观点：推荐板块低估值优质标的7 附表：纺织服装公司2024三季报披露时间表9 3.本周行情：纺织服装板块跑输大盘10 4.重点公司近期报告11 4.1安踏体育：集团营运稳健，FILA流水短期略有波动11 4.2纺织服饰2024Q3前瞻：服饰制造继续稳健增长，品牌服饰个股分化12 4.3行业观点：推荐业绩持续成长估值具备提升空间的优质个股13 5.本周重点公司公告14 6.本周行业要闻14 7.本周原材料走势15 图表目录 图表1：丰泰企业2024年1月至9月单月营收及YOY（新台币亿元）4 图表2：裕元集团2024年1月至9月制造业务营收单月同比4 图表3：儒鸿2024年1月至9月单月营业额及YOY（新台币亿元）5 图表4：聚阳2024年1月至7月单月营收及YOY（新台币亿元）5 图表5：A股服饰制造重点公司2024Q3业绩情况前瞻6 图表6：A股服饰制造重点公司2024Q1~Q3业绩情况前瞻6 图表7：重点公司估值表（亿元，%，倍）8 图表8：纺织服装公司2024三季报披露时间表9 图表9：A股板块行情（%）10 图表10：纺服标的行情（%）10 图表11：中国棉花价格指数328走势（元/吨）15 图表12：中国棉花价格指数237走势（元/吨）15 图表13：内外棉价差（元/吨）15 1.本周专题：9月服饰制造台股公司营收公布，期待Q3板块业绩稳健增长 近期部分台股服饰制造公司公布9月营收表现。累计来看：2024年1~9月丰泰企业/裕元集团/儒鸿销售收入分别同比+3.8%/+9.0%/+22.3%，其中Q3（7~9月累计）同比分别下降1.5%/增长20%+/增长25.8%。单月来看：各家表现有所分化，裕元集团Q3以 来加速增长，丰泰企业近期增速呈现波动趋势，儒鸿则保持快速增长。 丰泰企业：据公司官网，2024年1~9月合并营收为656.0亿新台币，同比+3.8%， 1~9月单月营收分别为74.1/59.5/72.6/70.8/78.5/73.4/80.3/78.7/68.2亿新台币， 同比分别+16.5%/-7.9%/+11.0%/+4.4%/+16.6%/+0.8%/+3.2%/-8.0%/+1.3%， 我们判断2024Q3整体估计营收同比表现平稳。 裕元集团：据公司官网数据，2024年1~9月公司制造业务营收累计同比+9.0%，其中1~9月公司制造业务单月营收同比分别+12.5%/-12.2%/+0.2%/+2.5%/+8.3%/+2.9%/+22.0%/+21.0%/+26.7%，2024Q3以来制造业务收入同比增速保持在20%+，较Q2明显提速。 图表1：丰泰企业2024年1月至9月单月营收及YOY（新台币亿元）图表2：裕元集团2024年1月至9月制造业务营收单月同比 丰泰企业合并营收（新台币亿元）YOY 一月二月三月四月�月六月七月八月九月 2024年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 单月同比 30% 单月同比 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 2024年 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：公司官网，国盛证券研究所资料来源：公司官网，国盛证券研究所 儒鸿：据公司官网，2024年1~9月累计营业额为272.6亿新台币，同比+22.3%，1~9月单月营业额分别为26.3/21.8/28.2/28.7/33.3/34.0/31.3/37.1/31.9亿新台币，同比分别+25%/+9%/+18%/+13%/+28%/+27%/+9%/+37%/+34%，8月以来增速环比提升，我们估计2024Q3营收整体同比实现快速增长。 聚阳：据公司官网，2024年1~7月公司营收金额为193.7亿新台币，同比增长7.4%。其中1~7月单月营收金额分别为27.5/27.3/31.3/22.3/27.1/27.5/30.6亿新台币，同比分别+15.4%/+2.7%/+12.0%/+6.5%/+16.6%/-1.9%/+3.3%，近几个月来同比增速有波动、但整体仍以增长为主。 图表3：儒鸿2024年1月至9月单月营业额及YOY（新台币亿元）图表4：聚阳2024年1月至7月单月营收及YOY（新台币亿元） 儒鸿每月营业额（新台币亿元）YOY 一月二月三月四月�月六月七月八月九月 2024年 40 35 30 25 20 15 10 5 0 40%35 35%30 30%25 25%20 20%15 15% 10%10 5%5 0%0 聚阳营收（新台币亿元）YOY 1月2月 3月4月5月 2024年 6月7月 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 资料来源：公司官网，国盛证券研究所资料来源：公司官网，国盛证券研究所 我们根据行业情况判断A股纺织制造板块公司2024Q3业绩预计仍将延续良好增长。1）2024年以来品牌商库存压力有所减轻，带动上游制造订单在低基数下同比增长，根据同业情况我们判断Q3纺织制造公司产能利用率保持饱和，出货基本延续稳健增长趋 势，进而带动收入及利润表现。2）展望未来：�分季度来看，考虑基数差异（2023Q4起服饰制造公司订单已逐步出现环比改善），我们估计20