纺织服饰行业2024H1总结：制造公司延续良好增长，品牌板块中运动表现领先

纺织服饰 证券研究报告|行业专题研究 2024年09月08日 2024H1总结：制造公司延续良好增长，品牌板块中运动表现领先 服饰制造：订单景气持续，收入稳健增长，盈利质量提升。受益于海外下游进入补库存周期，上游服饰制造订单2024年以来同比稳健增长，产能利用率提升带动服饰制造公司利润率同 增持（维持） 比改善，因此2024H1大部分制造公司收入及利润都同比呈现不错的正增长，我们判断 2024H2趋势基本能够持续。纺织制造重点公司2024H1收入同比+7.9%（其中Q1/Q2收入同比分别+10.7%/+8.4%，良好增长基本维持），归母净利润同比+42.1%（其中Q1/Q2同 行业走势 比分别+20.6%/+11.8%，增速环比走弱主要系2023Q2存在汇兑收益导致利润基数较高）。纺织服饰沪深300 展望未来，我们判断2025年估计服饰制造行业景气平稳、板块公司有望稳健增长、同时终 端消费及库存、订单情况仍需持续跟踪。 服饰品牌：终端消费弱复苏，Q2环比Q1走弱，短期利润承压。1）行业零售层面：2024年 1~7月我国服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比+0.5%（表现略弱于消费行业整体），其中 4~7月同比分别-2.0%/+4.4%/-1.9%/-5.2%，Q2整体弱于Q1。2）板块业绩层面：2024H1 品牌服饰重点公司收入同比+6.8%（其中Q1/Q2同比分别+3.3%/-3.9%），归母净利润同比 +20.6%（其中Q1/Q2同比分别-0.2%/-17.3%），零售承压使得负向经营杠杆显现，部分公司因费用率提升、利润表现不及预期、全年盈利预测或有下修。 分品类：2024H1运动鞋服板块明显领先行业。据wind数据，2024H1运动鞋服/大众服饰/中高端服饰/家纺板块重点公司收入同比分别+11.0%/+0.5%/+1.7%/-5.5%，归母净利润同比分别+36.1%/-3.5%/-7.6%/-22.4%。 分销售模式：伴随着行业渠道库存恢复健康、加盟商信心有所增强，大部分服饰品牌加盟渠道发货增速表现好于流水，我们判断2024H2趋势有望继续。 分渠道：线上增速普遍快于线下，2024H2拓店情况预计将环比2024H1改善。 黄金珠宝：面对波动的消费环境以及金价高企，板块公司短期业绩承压。2024H1黄金珠宝重点公司营收同比增长9.4%至989.6亿元，归母净利润同比增长2.0%至32.9亿元，上半年于消费环境整体较为波动，叠加黄金珠宝售价较高，对于居民消费意愿以及下游经销商拿 货造成压力，下半年当消费者形成金价震荡预期后，我们判断部分刚性珠宝需求有望释放。长期来看国内黄金产品市场规模仍有望延续扩张态势，在改趋势下品牌公司重视产品升级，同时优化渠道运营效率以提升自身竞争力。 投资观点。1）纺织制造2024年内基本面趋势整体景气度较好，优先推荐新客户合作推进顺 利、产能扩张有望加速的【华利集团】，对应2024年估值为20倍；推荐短期毛利率改善超 出预期的【申洲国际】，对应2024年PE为15倍；中长期持续关注细分赛道龙头伟星股份、新澳股份。2）消费短期波动，市场预期疲软，A股品牌服饰流水仍需后续持续跟踪，建议关注优质赛道龙头。推荐2024年稳步拓店的【比音勒芬】，对应2024年PE为9倍；关注海澜之家；关注波司登。3）黄金珠宝行业需求短期有所波动，中长期关注产品力以及渠道运营效率不断提升的公司，关注老铺黄金、老凤祥，对应2024年PE为15/11倍。 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险；门店扩张不及预期；电商业务建设不及预期；盈利质量不及预期；管理层团队优化不及预期；汇率波动风险。 10% 2% -6% -14% -22% -30% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜 执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师�佳伟 执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：周专题：Lululemon发布FY2024Q2季报，中国延续高增长》2024-09-01 2、《纺织服饰：周专题：AmerSports2024Q2经营表现超预期，公司上调全年盈利预测》2024-08-25 3、《纺织服饰：周专题：7月社零公布，服装、珠宝消费短期仍有波动》2024-08-18 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 02020.HK 安踏体育 买入 4.88 4.98 5.65 5.65 19.18 14.19 13.93 12.27 300979.SZ 华利集团 买入 3.34 3.84 4.40 4.40 24.38 20.04 17.40 15.18 02313.HK 申洲国际 买入 3.86 4.34 4.96 4.96 19.01 14.93 13.27 11.62 002003.SZ 伟星股份 买入 0.60 0.70 0.81 0.81 26.88 21.34 18.38 15.81 002832.SZ 比音勒芬 买入 1.93 2.35 2.83 2.83 11.22 9.29 7.61 6.34 600398.SH 海澜之家 增持 0.57 0.61 0.68 0.68 9.65 10.46 9.67 8.78 02331.HK 李宁 买入 1.25 1.35 1.46 1.46 10.59 10.46 9.68 8.93 03998.HK 波司登 买入 0.28 0.32 0.37 0.37 17.84 12.41 10.67 9.30 资料来源：Wind，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.服饰制造：订单景气持续，板块公司交出靓丽答卷4 1.1财务数据回顾：收入稳健增长，盈利质量同比提升4 1.2运营趋势分析及展望：库存周期带动制造行业景气，2024H2预计持续5 1.3重点标的及投资建议7 2.服饰品牌：终端消费弱复苏，2024H1同比基本平稳10 2.1财务数据回顾：Q2环比Q1走弱，短期利润承压10 2.2运营趋势分析及展望：运动品类增长相对较好，电商表现优于线下12 2.3重点标的及投资建议15 3.黄金珠宝：短期需求较弱，关注业绩稳健龙头17 3.1财务数据回顾：金价高企+消费环境波动，居民金饰需求较弱17 3.2运营趋势分析及展望：品牌公司强化“内功修炼”，谋求产品+渠道效率提升19 3.3重点标的及投资建议21 4.投资观点23 图表目录 图表1：2019H1~2024H1纺织制造重点公司收入及YOY（亿元）4 图表2：2019H1~2024H1纺织制造重点公司归母净利润及YOY（亿元）4 图表3：2022Q1~2024Q2纺织制造重点公司收入及YOY（亿元）5 图表4：2022Q1~2024Q2纺织制造重点公司归母净利润及YOY（亿元）5 图表5：2023年至2024/07各国服装或纺织类产品出口金额当月同比增速（%）5 图表6：2019年至2024年6月美国服饰类零售商/批发商库存金额及YOY（百万美元）6 图表7：2018年至2024年6月美国服饰类零售商/批发商库销比6 图表8：重点国际服饰品牌公司过去收入增速/未来收入指引/库存周转天数及同比变化情况6 图表9：FY2017-2023Adidas独立供应工厂数量/Nike服装类供应商数量（个）7 图表10：FY2023Nike及Adidas服装类产品生产所在地分布7 图表11：2024H1纺织制造板块重点公司收入增速/归母净利润增速/毛利率/净利率7 图表12：2024Q1~Q2纺织制造部分重点公司收入增速/归母净利润增速8 图表13：2019H1~2024H1品牌服饰重点公司收入及YOY（亿元）10 图表14：2019H1~2024H1品牌服饰重点公司归母净利润及YOY（亿元）10 图表15：2022Q1~2024Q2品牌服饰重点公司收入及YOY（亿元）10 图表16：2022Q1~2024Q2品牌服饰重点公司归母净利润及YOY（亿元）10 图表17：2022/02-2024/07社零总额及服饰针纺类零售当月同比（%）11 图表18：2022Q1~2024Q2品牌服饰重点公司销售费用率11 图表19：2019H1~2024H1品牌服饰重点公司毛利率及净利率（%）11 图表20：2019H1~2024H1品牌服饰重点公司存货周转天数（天）11 图表21：2021Q1~2024Q2品牌服饰重点公司存货金额及同比增速（亿元）12 图表22：2019H1~2024H1品牌服饰重点公司资产减值损失占同期收入比例12 图表23：2019H1~2024H1品牌服饰重点公司经营性现金流（亿元）12 图表24：2019H1~2024H1品牌服饰细分板块收入同比增速13 图表25：2019H1~2024H1品牌服饰细分归母净利润收入同比增速13 图表26：2019H1~2024H1品牌服饰部分重点公司毛利率/销售费用率/净利率同比变化（pct）13 图表27：2024H1品牌服饰部分公司直营/加盟渠道收入同比增速14 图表28：2024H1品牌服饰部分公司线上/全渠道收入同比增速14 图表29：各品牌2024H1末门店数量及2023年、2024H1门店数量增幅（家）14 图表30：2024H1品牌服饰部分重点公司收入增速/归母净利润增速/毛利率/净利率15 图表31：2024Q1~Q2品牌服饰部分重点公司收入增速/归母净利润增速16 图表32：2024年以来上海黄金交易所Au9999收盘价走势（元/克）18 图表33：2022~2024Q2黄金首饰季度消费量及增速（吨，%）18 图表34：2020H1~2024H1黄金珠宝重点公司收入及YOY（亿元，%）18 图表35：2020H1~2024H1黄金珠宝重点公司归母净利润及YOY（亿元，%）18 图表36：2022Q1~2024Q2黄金珠宝重点公司收入及YOY（亿元，%）19 图表37：2022Q1~2024Q2黄金珠宝重点公司归母净利润及YOY（亿元，%）19 图表38：2018~2028年中国黄金珠宝市场规模（十亿元，%）20 图表39：2018~2028年中国黄金珠宝消费量（吨，%）20 图表40：周大生梵高联名系列20 图表41：潮宏基花丝系列产品20 图表42：2018（FY2019）~2023年（FY2024）黄金珠宝公司门店数量（家）21 图表43：2024H1黄金珠宝板块重点公司收入增速/归母净利润增速/毛利率/净利率21 图表44：重点公司估值表（亿元，%，倍）24 当前A股上市公司2024年中报已披露完毕，我们基于服饰各细分板块重点公司数据，对前期运营趋势进行复盘、并对2024全年板块公司表现作出前瞻展望（其中港股运动鞋服板块2024H1情况详见我们此前发布的报告《运动鞋服2024H1中报总结：板块短期运营稳健，关注龙头公司长期投资价值》）。综合来讲：纺织服饰行业内部板块表现分化，2024H1上游纺织制造收入及利润增速更为亮眼，下游品牌服饰同比表现平淡。 服饰品牌：2024H1服饰终端消费整体仍以弱复苏为主，其中Q2表现弱于Q1，线上表现好于线下。利润层面，零售承压使得负向经营杠杆显现，部分公司因费用率提升、利润表现不及预期、全年盈利预测或有下修。 服饰制造：受益于下游进入补库存周期，上游服饰制造订单2024年以来同比稳健增长，产能利用率提升带动服饰制造公司利润率同比改善，因此2024H1大部分制造公司收入及利润都同比呈现不错的正增长，我们判断全年行业景气基本能够持续。 黄金珠宝：上半年金价高企叠加消费环境波动，短期居民珠宝消费需