伊利股份25Q3点评：业绩符合预期，中期分红亮眼

主要观点与业绩表现

2025年第三季度，伊利股份营业收入285.64亿元，同比-1.63%；归母净利润32.26亿元，同比-3.35%；扣非归母净利润30.86亿元，同比-3.08%。Q1-Q3营业收入903.41亿元，同比+1.81%；归母净利润104.26亿元，同比-4.07%；扣非归母净利润101.03亿元，同比+18.73%。整体业绩符合预期。

业务板块表现

• 液奶：收入同比-8.8%，受终端需求疲软影响，但低温奶预计实现正增长，常温奶中基础白奶表现好于金典。公司渠道健康维护下，库存及新鲜度较Q2改善。
• 奶粉及奶制品：收入同比+12.6%，婴配粉、B端奶酪等业务增长较快。
• 冰淇淋：收入同比+17.4%。
• 其他业务：收入同比+219.4%，主要来自水饮业务增长及淘汰奶牛收入计入。

盈利能力

• 毛利率：33.76%，同比-1.09pct，主因原奶价格降幅收窄、质价比产品占比提升及高基数。
• 费用率：销售费用率同比-0.75pct，主因强化控费；管理费用率同比+0.44pct；研发费用率同比+0.13pct；财务费用率同比-0.17pct。
• 净利率：11.3%，同比-0.2pct，盈利能力总体稳健。

股东回报

公司拟派发中期现金红利0.48元/股（含税），总额30.36亿元，分红率29.12%。预计2025年延续高分红政策。

投资建议与预测

预计2025-2027年营业总收入分别为1178.1/1222.8/1267.4亿元（同比+2%/+4%/+4%），归母净利润111/122/129亿元（同比+32%/+10%/+5%），对应PE分别为16/14/14x。维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、需求不及预期、食品安全问题、减值损失扰动。