中期业绩符合预期，沪深港通表现亮眼，维持买入评级

港交所（388） 更新报告买入 2019年08月16日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截至12月31日财政年度 2017年实际 2018年实际 2019年预测 2020年预测 2021年预测收入(百万港元)11,574 14,252 14,660 16,308 18,921变动(%)11.3% 23.1% 2.9% 11.2% 16.0%净利润(百万港元)7,404 9,312 9,646 11,048 12,721变动(%)28.3% 25.8% 3.6% 14.5% 15.1%每股已摊薄盈利(港元) 6.0 7.5 7.7 8.8 10.2变动(%)26.7% 24.3% 3.1% 14.5% 15.1%基于238港元的市盈率(倍)39.5 31.8 30.9 26.9 23.4每股派息(港元) 5.4 6.7 6.9 7.9 9.2股息率 2.3% 2.8% 2.9% 3.3% 3.8%050100150200250300资料来源: 公司资料, 第一上海预测 资料来源: Bloomberg 诸苾玘 (852)25321539 Jessie.zhu@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业 交易所 股价 238.0 港元 目标价 300.0 港元 （+26.05%） 股票代码 388 已发行股本 12.58 亿股 总市值 2994 亿港元 52 周高/低 192.5/286.2 港元 每股净资产 35.07 港元 主要股东 香港特别行政区政府（6%） 中期业绩符合预期，沪深港通表现亮眼，维持买入评级 收入同比增长5%，净利润同比增长3%：尽管 2019 年上半年面临着复杂的宏观环境，港股市场交易明显下滑，港交所仍然获得稳健的中期业绩。期内，港交所收入同比增长 5%至 85.8 亿港元，EBITDA 同比增长 6%至 66.25 亿港元，归母净利润同比增长 3%至 52.1 亿港元，基本每股盈利 4.16 港元，每股中期股息 3.71 港元。中期业绩平稳主要源于投资收益净额的增长及存管费抵消了交易及结算费下降的影响。 现货市场交易量受宏观因素影响明显下降，但沪深港通和债券通表现亮眼：上半年平均每日成交金额同比下降 23%至 979亿港元，收入同比下降 11.2%至 18.6 亿港元，其中沪深港通收入为 5.08 亿港元，创半年度新高，尤其北向交易活跃，呈现逐季提升的趋势。MSCI 宣布在 5 月、8 月及 11 月提高 A 股在 MSCI 指数的权重，由初步的 5%进一步递增。同时，富时罗素宣布分三阶段将 A 股纳入旗下全球基准指数，第一阶段已完成。预计沪深港通交投将愈加活跃，从而带动交易量提升。债券通上半年平均成交额同比增长 94%，6 月份平均每日成交额 91 亿元创单月新高。 衍生品市场保持平稳，LME市场交易小幅下降：期交所方面，衍生品平均每日成交合约张数较去年同期增长 2%，但交易日数减少，交易费收入略降 1%；衍生权证、牛熊证及权证平均每日成交金额下降 13%。LME 市场方面，收费交易金属合约平均每日成交量同比下降 6%，使得 LME 交易费同比下降 7%。深圳方面 QME 继续扩大客户及参与者忘了，氧化铝的交投量稳步增长。 期待A股指数期货、WVR进入港股通的落地，具备长期相对收益配置价值，维持买入评级：公司积极推动与大陆市场的互联互通，A 股指数期货的推出以及 WVR 进入港股通的落地将提升交投活跃度，成为股价的短期催化剂。长期来看，衍生产品市场的发展、债券通以及投资收益的提升可以对冲现货市场交投下行的风险。考虑到宏观环境的不确定性，我们下调了 2019 年的收入至 146.6 亿港元，净利润至 96.5 亿港元，给予未来 12 个月目标价 300 港元，对应 2019 年 39 倍 PE，维持买入评级。 第一上海证券有限公司 2019 年 8 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 主要财务报表 损益表财务分析财务年度截至<12月31日>百万港元2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测收入 13,180 15,867 16,346 18,568 21,302盈利能力营运支出 -3,566 -4,110 -4,080 -4,449 -4,958 税前溢利率(%) 65.3% 68.6% 69.4% 69.9% 70.2%税前溢利 8,610 10,883 11,336 12,986 14,954 EBITDA率(%) 72.9% 74.1% 75.0% 76.0%76.7%税项 -1,255 -1,592 -1,700 -1,948 -2,243 净利率(%) 56.2% 58.7% 59.0% 59.5% 59.7%纯利7,404 9,312 9,646 11,048 12,721折旧及摊销 -858 -762 -817 -1,021 -1,278营运表现EBITDA 9,614 11,757 12,266 14,119 16,344 成本收入比率(%) 20.5% 21.1% 20.0% 18.5% 17.3%每股已摊薄收益(港元) 6.02 7.48 7.71 8.83 10.17 实际税率(%) 14.6% 14.6% 15.0% 15.0% 15.0%增长股息支付率(%) 90.0% 90.0% 90.0% 90.0% 90.0%收入(%) 18.6% 20.4% 3.0% 13.6% 14.7%EBITDA(%) 25.5% 22.3% 4.3% 15.1% 15.8%回报率每股收益(%) 26.7% 24.3% 3.1% 14.5% 15.1% ROAA(%) 2.6% 3.2% 3.8% 4.2% 4.7%ROAE(%) 21.2% 23.8% 23.3% 25.8% 28.4%资产负债表 现金流量表财务年度截至<12月31日>百万港元 财务年度截至<12月31日>百万港元2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测公司现金 155,660 121,196 117,743 117,793 117,581除税前溢利8,610 10,883 11,336 12,986 14,954应收账款、预付款及按金 16,585 18,362 18,887 21,011 24,378 折旧及摊销 858 762 817 1,021 1,278财务资产 95,037 64,759 67,997 71,397 74,967 已付税项 -1,116 -1,376 -1,605 -1,730 -1,983无形资产 17,925 18,019 18,019 18,019 18,019 其他 -939 -36,194 -3,091 -249 -764固定资产 1,469 1,625 1,706 1,792 1,881营运活动现金流7,413 -25,925 7,458 12,028 13,485保证金 00000其他资产 30,928 31,987 33,583 35,259 37,021 资本开支 -688 -1,012 -899 -1,107 -1,368总资产317,604 255,948 257,935 265,270 273,846 其他投资活动 2,002 -1,068 -1,594 -1,674 -1,758投资活动现金流1,314 -2,080 -2,493 -2,781 -3,125参与者对结算所基金的缴款16,626 14,787 12,857 13,489 14,152保证金按金 157,814 123,728 123,728 123,728 123,728 银行借款变化 -1,603 -694 117 128 141财务负债 85,335 53,915 56,611 59,441 62,413 已付股息 -2,561 -7,541 -8,534 -9,326 -10,713应付账款、应付费用及其他16,210 18,369 18,235 19,883 22,161融资活动现金流-4,467 -6,459 -8,418 -9,198 -10,572借款 1,860 1,166 1,283 1,411 1,552拨备 153 182 182 182 182现金变化4,260 -34,464 -3,453 50 -212递延收入 957 1,418 1,459 1,623 1,883其他 1,274 1,480 1,577 1,798 2,061 期初持有现金 151,400 155,660 121,196 117,743 117,793总负债280,229 215,045 215,931 221,554 228,132 期末持金现金 155,660 121,196 117,743 117,793 117,581股东权益37,375 40,903 42,005 43,716 45,714 资料来源：公司资料，第一上海预测 第一上海证券有限公司 2019 年 8 月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号 永安集团大厦 19 楼 电话: (852) 2522-2101 传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制并只作私人一般阅览。未经第一上海书面批准，不得复印、节录，也不得以任何方式引用、转载或传送本报告之任何内容。本报告所载的内容、资料、数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的邀请或要约或构成对任何人的投资建议。阁下不应依赖本报告中的任何内容作出任何投资决定。本报告的内容并未有考虑到个别的投资者的投资取向、财务情况或任何特别需要。阁下应根据本身的