2023&24Q1点评：23年分红超预期，24Q1获益金价上涨&行业景气、业绩表现亮眼

证券研究报告公司研究 公司点评报告菜百股份（605599)投资评级上次评级刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com蔡昕妤商贸零售分析师执业编号：S1500523060001联系电话：13921189535邮箱：caixinyu@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 菜百股份（605599.SH）2023&24Q1点评：23年分红超预期，24Q1获益金价上涨&行业景气、业绩表现亮眼 2024年4月29日 事件：公司发布2023&24Q1业绩，2023年实现营收165.52亿元，同增50.61%，归母净利润7.07亿元，同增53.61%，扣非归母净利润6.58亿元，同增62.18%，经营活动现金流净额6.91亿元，同增13.89%。24Q1实 现营收63.16亿元，同增25.01%，归母净利润2.72亿元，同增16.15%，扣非归母净利润2.52亿元，同增17.99%，经营活动现金流净额6.64亿元，同降22%。 点评： 在2023年利润增幅较大的情况下，仍然维持上市以来的高分红率。2023年公司拟每10股派发现金红利7元（含税），累计分红金额5.44亿元（含 税），分红率77.03%。2021、2022年分红率分别为77.02%、77.76%。2023年分红对应4月26日收盘价股息率为5%。 分产品，黄金饰品和投资类产品贡献主要收入增长。24Q1黄金类产品景气度延续。分产品，2023年黄金饰品/贵金属投资产品/贵金属文化产品/钻翠珠宝/联营佣金分别贡献收入61.59/88.84/11.09/2.14/1.73亿元，同增 54.11%/55.79%/18.41%/0.07%/32.34%，毛利率分别为 17.85%/2.79%/14.16%/39.52%/95.72%，分别同比-0.44/-0.01/+1.47/- 3.59/+2.09PCT。2023年黄金珠宝零售合计实现营收165.39亿元，同增 50.62%，毛利率10.61%，同比-0.54PCT。24Q1黄金珠宝零售/联营佣金收入62.66/0.45亿元，同比+25.45%/-14.32%。 分渠道，线下开店&电商渠道驱动收入增长。2023年公司净开店17家， 24Q1净关店1家。截至24Q1期末，门店总数86家。我们预计公司未来将继续立足北京，拓展华北及西安、苏州、包头等北京以外区域，维持稳健的门店扩张速度。线上渠道表现亮眼，2023年电商子公司实现营收29.82亿元，同增102.55%，净利润1794.58万元，净利率0.6%。公司线上渠道布局包括菜百首饰官方商城及在京东、天猫、抖音、拼多多等电商平台开设的17家线上店铺。 24Q1毛利率同比下降主要受产品结构影响。2023/24Q1销售毛利率分别为 10.68%/10.00%，同比-0.54/-1.38PCT，我们预计24Q1毛利率下降主要由于毛利率较低的投资类产品收入增速快于黄金首饰、贵金属文化产品等，以及黄金首饰中以旧换新需求提升较多，其毛利率低于直接销售黄金饰品。 24Q1销售、管理费用率同比下降。2023/24Q1销售费用率为2.62%/2.26%，同比-0.58/-0.51PCT；管理费用率分别为0.68%/0.56%，同比-0.23/- 0.14PCT。2023/24Q1销售净利率分别为4.29%/4.33%，同比+0.1/- 0.34PCT。我们认为24Q1费用率下降主要由于收入端获益投资类黄金产品较快增长，使得收入增幅快于费用增幅，同时产品结构变化带来的毛利率下降为净利率下降的主要原因。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营收分别为216/256/287亿元，同增31%/19%/12%，归母净利润8.21/9.40/10.37亿元，同增16%/14%/10%，EPS分别为1.06/1.21/1.33元，对应4月26日收盘价PE分别为13/12/11X。 风险因素：金价剧烈波动，开店不及预期，电商盈利不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A10,990 2023A16,552 2024E21,600 2025E25,614 2026E28,679 增长率YoY% 5.6% 50.6% 30.5% 18.6% 12.0% 归属母公司净利润(百万元) 460 707 821 940 1,037 增长率YoY% 26.6% 53.6% 16.2% 14.4% 10.3% 毛利率% 11.2% 10.7% 9.8% 9.6% 9.5% 净资产收益率ROE% 13.5% 18.7% 17.7% 16.8% 15.6% EPS(摊薄)(元) 0.59 0.91 1.06 1.21 1.33 市盈率P/E(倍) 23.60 15.36 13.22 11.55 10.47 市净率P/B(倍) 3.19 2.87 2.34 1.94 1.64 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月26日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 5,154 6,027 7,537 9,04610,619 营业总收入 10,99 16,552 21,600 25,61428,679 货币资金 1,563 1,732 2,007 2,5403,348 营业成本 9,757 14,785 19,484 23,15025,943 应收票据00000 营业税金及附加 197283369438490 应收账款 253 235 301 358 401 销售费用 351 434 557 658 731 预付账款 0 26 39 46 52 管理费用 100 112 136 154 163 存货 2,716 3,233 4,276 5,080 5,693 研发费用 10 8 11 13 14 其他 621 800 915 1,022 1,125 财务费用 18 32 2 3 4 非流动资产 329 329 348 356 364 减值损失合计 -6 -13 -8 -8 -8 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 54 47 60 61 57 固定资产 158 147 141 136 131 其他 12 19 12 14 15 无形资产 23 23 23 23 23 营业利润 617 951 1,106 1,265 1,395 其他 148 159 184 197 210 营业外收支 0 1 1 1 1 资产总计 5,483 6,356 7,886 9,403 10,982 利润总额 617 952 1,106 1,266 1,396 流动负债 2,008 2,476 3,106 3,640 4,140 所得税 156 242 281 321 354 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 461 710 825 944 1,042 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 1 4 4 5 5 应付账款 68 79 108 129 144 归属母公司净利润 460 707 821 940 1,037 其他 1,939 2,397 2,998 3,512 3,996 EBITDA 664 1,015 1,150 1,316 1,453 非流动负债 65 90 134 164 194 EPS(当年)(元) 0.59 0.91 1.06 1.21 1.33 长期借款 0 0 0 0 0 其他 65 90 134 164 194 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,073 2,566 3,240 3,804 4,334 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 2 6 10 15 20 经营活动现金流 607 691 -139 151 435 负债和股东权益 5,483 6,356 7,886 9,403 10,982 83 91 43 47 52 财务费用 16 23 3 4 6 归属母公司股东权益 3,4073,7844,6365,5846,629净利润4617108259441,042 折旧摊销 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -14 -15 -60 -61 -57 2022A2023A2024E2025E2026E 营运资金变 61 -135 -953 -785 -609 会计年度 动 营业总收入 10,990 16,552 21,600 25,614 28,679 其它 0 16 3 2 2 同比（%） 5.6% 50.6% 30.5% 18.6% 12.0% 投资活动现金流 73 -127 -39 -43 -52 归属母公司净利润 460 707 821 940 1,037 资本支出 -48 -33 -47 -52 -57 同比 26.6% 53.6% 16.2% 14.4% 10.3% 长期投资 -10 0 -50 -50 -50 毛利率（%） 11.2% 10.7% 9.8% 9.6% 9.5% 其他 131 -94 57 58 54 筹资活动现 ROE% 13.5% 18.7% 17.7% 16.8% 15.6% 金流 -352 -443 453 426 424 EPS(摊薄)(元) 0.59 0.91 1.06 1.21 1.33 吸收投资 0 0 0 0 0 P/B 3.19 2.87 2.34 1.94 1.64 EV/EBITDA 9.66 9.77 7.78 6.42 5.28 P/E23.6015.3613.2211.5510.47借款00000 支付利息或 股息 -280 -358 -3 -4 -6 现金流净增 加额327121274534807 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪 财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零 社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2 名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 宿一赫，社服行业研究助理。南安普顿大学金融硕士，同济大学工学学士，CFA三级，曾任西南证券交运与社服行业分析师，2022年12月加入信达新消费团队，覆盖出行链、酒旅餐饮、博彩等行业。 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、线下零售、培育钻石板块。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队