“十五五”建议环保关键词：绿色双碳、市场化、化债
“十五五”期间，环保领域投资将重点关注绿色双碳、市场化和化债三大方向。
绿色双碳：
- 将绿色转型融入现代化产业体系，以碳达峰碳中和目标为牵引，推动能源、产业结构和生活方式的绿色低碳转型。
- 投资建议：
- 清洁能源：绿电运营（如龙源电力H、中闽能源）、绿色氢氨醇（如佛燃能源）、垃圾焚烧发电/供热等。
- 再生资源：生物燃料（如朗坤科技、山高环能）、再生塑料（如英科再生）、危废资源化（如高能环境、赛恩斯）、锂电回收（如天奇股份）。
- 碳监测：雪迪龙、聚光科技。
市场化：
- 完善要素市场化配置体制机制，推动垃圾处理费、污水处理费、水气电等价格市场化。
- 环保受益逻辑：
- 投资建议：对标海外市场化水务固废标的，优质运营重估。
- 重点推荐固废和水务运营板块。
- 现金流提升和估值翻倍空间。
化债：
- 积极稳妥化解地方政府债务风险，解决G端应收问题。
- 受益逻辑：
- 优化资产负债表，改善现金流，减值冲回增厚盈利，资金回笼推动新增投资带动成长。
- 投资建议：
- 关注化债修复+成长领域：环卫智能电动化+无人化（如宇通重工）。
- 关注应收类/资产、减值/归母大的板块：设计咨询/生态修复/环卫/环境监测/水务工程。
固废观点：25Q3业绩基本面强+国补回收加速，提质增效提ROE+现金流改善提分红持续兑现
- 运营提质增效主导业绩增长&财务费用下降：
- 25Q1-3板块归母净利+12%，毛利率+2.7pct，财务费用率-0.5pct。
- 固废纯运营企业绿动、军信、永兴ROE显著提升。
- 自由现金流持续增厚：
- 25Q1-3板块经营现金流净额133亿元（+28%），资本开支54亿元（-12%），简易自由现金流78亿元（24Q1-3为41亿元）。
- 25Q3国补回收显著加速。
- 中期派息稳中有升：
- 25H1瀚蓝首次中期分红，光大中期每股派息同比+0.01港元。
- 经营提效+B端拓展+C端顺价，增厚盈利&改善现金流！
- 吨发提升：25H1，7家垃圾焚烧公司平均吨发（还原供热后）同比+1.8%，吨上网同比+1.2%。
- 供热加速：25H1供热增速前3：海创、绿动、伟明。
- IDC拓展：旺能获市级、省级备案，军信、瀚蓝、伟明签署相关合作协议。
- C端顺价：佛山C端顺价推进。
- 重点推荐：
- 瀚蓝环境：25Q1-3归母同比+16%，粤丰和内生贡献均超预期，自由现金流（不含股权类投资支出）为13.53亿元（+12.81亿元）。
- 绿色动力A+H：25Q1-3归母同比+24%，供热量同比+112%，成本节约、财务费用同降17%至2.85亿元。
- 永兴股份：25Q1-3归母同比+15%，掺烧存量陈腐垃圾提升产能利用率带动收入利润双增。
- 海螺创业、光大环境等。
水务观点：市场化+现金流拐点，下一个垃圾焚烧！
- 现金流左侧布局：
- 25Q1-3板块自由现金流-21亿元（24Q1-3为-68亿元）。
- 预计兴蓉、首创资本开支26年开始大幅下降，自由现金流大增可期。
- 水务板块分红比例提升空间较大，参照垃圾发电自由现金流转正前后，分红比例从21年低点18%，22-24年连续提至40%。
- 价格改革不仅是弹性，重塑成长+估值！
- 水价制度对合理投入回报的保障，成熟期获得类似全球范式的业绩&红利持续增长。
- 25年以来广州、深圳等核心城市自来水提价落实，佛山拟调整污水收费标准。
- 重点推荐：
- 粤海投资：25Q1-3归母同比+13%，主业稳健，财务费用同比下降53%。
- 兴蓉环境：25Q3单季度归母同比+13%，收入毛利双升，应收规模环比25Q2下降，信用减值收窄。
- 洪城环境：折旧年限延长释放盈利，剔除折旧影响、加回信用减值增量后25Q3归母为3.16亿元。
- 建议关注：首创环保、北控水务集团、首创环保等。
行业跟踪
环卫装备：
- 2025M1-9环卫新能源销量同增63.18%，渗透率同比提升6.29pct至17.40%。
- 重点公司：盈峰环境（环卫车市占率第一）、福龙马、宇通重工。
生物柴油：
- 地沟油均价持平，单吨净利上升。
- 2025/10/24-2025/10/30生柴均价8400元/吨（周环比持平），地沟油均价6548元/吨（周环比-0.1%），单吨盈利-41元/吨（周环比减亏16.3%）。
锂电回收：
- 金属价格上涨，盈利能力改善。
- 2025/10/27-2025/10/31项目平均单位碳酸锂毛利为+1.36万元/吨，平均单位废料毛利为0.22万元/吨。
行情表现
- 本周环保及公用事业指数上涨0.52%，表现强于大盘。
- 本周涨幅前十标的：福龙马、海天股份、飞马国际等。
- 本周跌幅前十标的：深水海纳、盛剑科技、绿茵生态等。
