行业概况
- 业务量：2025年前三季度，行业快递业务量同比增长17.2%，达到1450.8亿件。其中，同城快递业务量同比增长4.3%，异地快递业务量同比增长18.6%，国际/港澳台快递业务量同比增长13.7%。顺丰业务量增速领先，达到28.3%；圆通、申通、极兔和韵达的增速分别为19.4%、17.1%、16.5%和13.0%。
- 价格：2025年前三季度，行业快递收入同比增长8.9%，达到10857.4亿元，但票均收入同比下降7.1%，为7.5元。各公司中，顺丰单票收入最高，为13.83元，但同比下降13.0%；圆通、申通和韵达的单票收入分别为2.18元、2.02元和1.94元，均同比下降。
- 三季度数据：2025年三季度，行业快递业务量同比增长13.3%，达到494亿件。顺丰业务量增速最快，达到33.4%；圆通、申通、极兔和韵达的增速分别为15.0%、10.7%、10.4%和6.6%。三季度行业票均收入为7.4元，同比下降5.8%。申通单票收入环比增幅最高，达到2.05元，同比增长2.1%，环比增长0.082元。
业绩综述
- 利润：2025年前三季度，顺丰归母净利润领先，达到83.1亿元，同比增长9.1%；圆通、申通和韵达的归母净利润分别为28.8亿元、7.6亿元和7.3亿元，分别同比下降1.8%、同比增长15.8%和同比下降48.2%。扣非净利润方面，顺丰同样领先，达到67.8亿元，同比增长0.5%；圆通、申通和韵达的扣非净利润分别为27.7亿元、7.6亿元和6.5亿元，分别同比下降1.7%、同比增长18.7%和同比下降44.1%。
- 三季度利润：2025年三季度，顺丰归母净利润为25.7亿元，同比下降8.5%；圆通为10.5亿元，同比增长11.0%；申通为3.0亿元，同比增长40.3%；韵达为2.0亿元，同比下降45.2%。扣非净利润方面，顺丰为22.3亿元，同比下降14.2%；圆通为10.1亿元，同比增长9.1%；申通为3.2亿元，同比增长59.6%；韵达为2.0亿元，同比下降40.6%。
- 单票利润：2025年前三季度，圆通单票扣非净利润最高，为0.123元；申通为0.040元；韵达为0.034元。2025年三季度，圆通单票扣非净利润为0.131元，申通为0.049元，韵达为0.031元。从同比角度看，申通三季度单票扣非净利润同比增长最高，为0.015元；圆通同比下降0.007元，韵达同比下降0.025元。从环比角度看，申通三季度单票扣非净利润环比增长0.018元；圆通环比增长0.012元，韵达环比增长0.010元。
- 资产分析：2025年前三季度，顺丰、圆通、韵达和申通的资本性支出分别为67亿元、63亿元、19亿元和21亿元，同比分别下降2.6%、增长34.1%、增长51.9%和下降10.5%。其中，韵达和圆通的资本开支同比增长较快。
投资建议
- 电商快递：继续看好“反内卷”下快递投资机会，预计四季度单票收入和利润将持续提升。重点推荐极兔速递、圆通速递、申通快递和中通快递。
- 顺丰：继续看好顺丰投资机会，认为三季度业绩短期承压，但公司“激活经营”机制有效推动业务规模扩张，收入结构持续优化，未来“无人车+笼车+同城弹性运力”有望提升效率。公司资本开支高峰已过，折旧摊销趋于平稳，自由现金流充沛。
风险提示
