2025年三季报点评：25Q3单票收入环比+0.07元，看好Q4“反内卷”推进下超预期表现

核心观点与关键数据

• 单票收入环比改善：2025年Q3单票收入环比增长0.07元，达到1.97元/票，显示“反内卷”政策初见成效。
• 业绩表现：2025年Q1-3，公司营收374.9亿元（同比+5.6%），毛利25.3亿元（同比-27.8%），归母净利7.3亿元（同比-48.2%），扣非归母净利6.5亿元（同比-44.1%）。Q3单季营收126.6亿元（同比+3.3%），归母净利2.0亿元（同比-45.2%）。
• 市场份额：2025年Q1-3市场份额为13.2%（同比-0.5pct），Q3市场份额为13.0%（同比-0.8pct）。
• 政策影响：快递提价及加盟商扶持政策使单票利润环比持平，Q4有望超预期。

研究结论

• 投资建议：预计2025-2027年归母净利分别为13.9、19.0、22.3亿元，对应PE为15、11、9倍，维持“推荐”评级。
• 看好逻辑：数字化转型降本增效，下半年“反内卷”持续推进或实现价量齐升。
• 风险提示：宏观需求不及预期、成本大幅上行、行业竞争恶化、降本进展不及预期。

关键事件与背景

• “反内卷”政策：国家邮政局部署成效显现，Q3单票收入初步改善。
• 提价落地：9月提价逐步全国推广，10月电商大促带动二次提价，Q4利润逐步释放。