快递行业2024年三季报业绩综述：需求韧性足、“反内卷”下更利于业绩弹性释放，持续看好行业投资机会

业务量：前三季度行业件量增速22%，申通（30.8%）增速最快。1、行业： 1）前三季度完成业务量1237.7亿件，同比增长22%；快递业务收入累计完成1万亿元，同比增长14.1%。2）Q3行业完成业务量436.1亿件，同比增长20.1%； 行业收入3436.8亿元，同比增长12.4%。2、各公司业务量增速：申通行业领先。1）前三季度业务量增速：申通（161.1亿，+30.8%）＞极兔（138.9亿，+29.8%）>韵达（169.4亿，+27.7%）>圆通（189.1亿，+26.0%）>行业（1237.7亿，+22.0%）>顺丰（94.7亿，+9.3%）；Q3增速：圆通（28.1%）>申通（27.9%）>韵达（23.7%）＞行业（20.1%）＞极兔（18.7%）>顺丰（14.4%）；前三季度行业份额：圆通（15.3%）>韵达（13.7%）>申通（13.0%）>极兔（11.2%）>顺丰（7.7%）。Q3份额：圆通（15.4%）>韵达（13.8%）>申通（13.5%）>极兔（11.6%）>顺丰（7.4%）。注：中通尚未披露三季度数据。 价格：行业单票收入同比下滑，单月价格环比企稳。1、前三季度行业票均收入8.05元，同比下降12.2%，其中Q1、Q2、Q3分别为8.40、7.93和7.88元，同比下降12.8%、12.4%和11.8%。前三季度各公司：圆通2.325元（-3.2%，或-0.078元）>申通2.057元（-9.2%，或-0.209元）＞韵达2.046元（-13.6%，或-0.322元）。顺丰单票收入15.82元，同比下降1.6%。2、24Q3：行业票均收入7.88元，同比下降11.8%；其中7-9月分别为7.77、7.94和7.94元，同比分别下降12.1%、10.8%和12.5%。各公司Q3：申通降幅最小。圆通2.197元（-5.8%，或-0.136元）>申通2.007元（-5.3%，或-0.112元）＞韵达1.989元（-10.4%，或-0.231元）；顺丰15.74元，同比-5.9%。申通降幅最小，且24年3月以来月度降幅持续收窄。 业绩综述：顺丰Q3归母净利当季新高，申通前三季度业绩同比增195%。1）2024年前三季度归母利润：顺丰76.2亿（+21.6%），通达系中，圆通29.3亿（+10.2%）＞韵达14.1亿（+20.9%）＞申通6.5亿（+195.2%）。2）24Q3：顺丰Q3扣非净利仅次于20Q2的26.1亿，归母净利为三季度当季新高；申通业绩大幅改善。归母利润：顺丰28.1亿元，同比增长34.6%，通达系中，圆通9.4亿（+18.1%）＞韵达3.7亿（+24.3%）＞申通2.2亿（+7761%）。扣非净利：顺丰25.9亿，同比增长41.0%，圆通9.2亿（+22.0%）>韵达3.4亿（+88.4%）＞申通2.0亿（+2621%）。 单票分析：申通单票利润同比改善明显。1）单票归母净利24Q3：圆通0.140元（同比-0.012元）>韵达0.061元（同比持平）>申通0.037元（同比+0.036元）。2）单票扣非净利24Q3：圆通0.138元（同比-0.007元）>韵达0.056元（同比+0.019元）>申通0.034元（同比+0.036元）。 资产端：整体资本开支理性可控。1）截止24Q3，除圆通外其余固定资产与在建工程账面净值增速均同比下降。2）主要快递企业资本开支理性可控。 投资建议：1、我们在8月29及9月17日分别发布申通快递与顺丰控股重要深度报告，继续看好快递行业投资机会，我们认为行业“反内卷”是大势所趋，利于快递公司业绩弹性释放。a）行业主管部门明确提出快递行业“反内卷”。 b）行业格局在优化。行业主要公司竞争策略正在发生转变，中通将战略重点转移到服务质量，极兔在2024年上半年实现了调整后盈利。主要快递企业资本开支持续放缓，为行业格局优化奠定基础。2、对于电商快递：我们看好申通快递量在“利”先循环已经启动，作为拐点型企业业绩弹性大。我们看好龙头公司中通快递，在市场的领军地位和盈利水平，公司重视分红与回购，带来更好的投资者回报。我们建议重点关注圆通与韵达。3、顺丰：我们最新深度中预计公司净利率可持续提升。其一、我们认为公司核心时效快递需求有韧性，从卖产品到卖行业解决方案的转型也会助于公司在服务行业的加速渗透。其 二、我们认为公司降本的底层逻辑是基于大营运模式变革，并可支撑降本持续性。其三、我们认为国际业务是时代红利，预计该分部利润或走向上升通道。 风险提示：电商增速大幅放缓、价格战超出预期。 一、行业：件量需求韧性足；8月后均价环比企稳 （一）业务量：前三季度行业件量增速22%；申通增速最快，达30.8% 1、行业： 1）前三季度完成业务量1237.7亿件，同比增长22.0%。其中，同城快递业务量累计完成113.8亿件，同比增长18.4%；异地快递业务量累计完成1097.2亿件，同比增长22.3%； 国际/港澳台快递业务量累计完成26.7亿件，同比增长24.9%。 前三季度快递业务收入累计完成1.0万亿元，同比增长14.1%。 2）Q3行业完成业务量436.1亿件，同比增长20.1%。其中，同城、异地、国际件增速分别为14.5%、20.3%、31.7%。月度来看，7-9月行业同比分别增长22.2%、19.5%、18.7%。 Q3快递行业收入3436.8亿元，同比增长12.4%。 图表1快递行业季度业务量 图表2快递行业季度收入 图表3快递行业年度业务量 图表4快递行业月度件量增速 图表5实物商品网上零售额占社零比重 2、各快递公司 1）前三季度 业务量增速：申通（161.1亿，+30.8%）＞极兔（138.9亿，+29.8%）>韵达（169.4亿，+27.7%）>圆通（189.1亿，+26.0%）>行业（1237.7亿，+22.0%）>顺丰（94.7亿，+9.3%）； 前三季度行业份额：圆通（15.3%）>韵达（13.7%）>申通（13.0%）>极兔（11.2%）>顺丰（7.7%）。 申通增速行业领先，主要系受益于公司自身产能建设优化，网络吞吐能力提升； 行业集中度：2024年9月行业CR8指数85.2，同比+1.1pct，环比持平。 注：极兔增速为中国区包裹增速；中通尚未披露三季度数据，下同。 图表6各快递公司市场份额 图表7快递行业CR8（%） 2）24Q3 业务量增速：圆通（28.1%）>申通（27.9%）>韵达（23.7%）＞行业（20.1%）＞极兔（18.7%）>顺丰（14.4%）； 市占率：圆通（15.4%）>韵达（13.8%）>申通（13.5%）>极兔（11.6%）>顺丰（7.4%）。 环比来看，申通份额进一步提升0.4pct，极兔提升0.2pct，圆通基本持平，韵达下降0.1pct，顺丰-0.2pct。 图表8上市公司月度业务量增速（17年10月-24年9月） （二）价格：行业单票收入同比下滑，单月价格环比企稳 前三季度快递行业票均收入8.05元，同比下降12.2%，其中Q1、Q2、Q3分别为8.40、7.93和7.88元，同比下降12.8%、12.4%和11.8%。 （注: 2024年部分邮政快递企业调整快递业务口径，行业单票收入同比降幅有所影响，下同） 图表9快递行业年度单票收入 图表10快递行业月度单票收入 观察重点产粮区前三季度价格变化： 浙江平均单票收入4.57元，下降9.5%；其中义乌24年Q1-3平均单票收入2.41元，同比下降12.4%； 广东平均单票收入7.18元，同比下降10.9%；其中广州24年Q1-3平均单票收入6.95元，同比下降10.2%；深圳平均单票收入8.59元，同比下降17.0%。 图表11重点产粮区快递单价 图表12重点产粮区快递单价变动 前三季度通达系各品牌单票收入同比均下滑。 圆通2.325元（-3.2%，或-0.078元）>申通2.057元（-9.2%，或-0.209元）＞韵达2.046元（-13.6%，或-0.322元）。 顺丰单票收入15.82元，同比下降1.6%，同比减少0.249元。 图表13韵达快递单票收入 图表14圆通快递单票收入 图表15申通快递单票收入 24Q3：8月后单价环比企稳 24Q3快递行业票均收入7.88元，同比下降11.8%；其中7-9月分别为7.77、7.94和7.94元，同比分别下降12.1%、10.8%和12.5%。 分区域来看，浙江24年Q3单票收入4.61元，同比下降4.3%，降幅小于行业平均水平，其中义乌单票收入2.34元，同比下降9.5%；广东24年Q3单票收入7.01元，同比下降13.1%，其中广州单票收入6.94元，同比下降7.9%；深圳单票收入8.19元，同比下降21.4%。 图表16快递行业季度票均收入 各公司Q3单票收入变化来看：申通单价降幅最小 圆通2.197元（-5.8%，或-0.136元）>申通2.007元（-5.3%，或-0.112元）＞韵达1.989元（-10.4%，或-0.231元）；顺丰15.74元，同比-5.9%，减少0.991元。申通单价降幅最小，且自24年3月以来月度降幅持续收窄。 单月数据看，9月主要公司环比单票收入回升。圆通2.18元，同比-6.6%（-0.16元），环比+0.5%（+0.01元）；韵达单票收入2.01元，同比-12.2%（-0.28元），环比+1.0%（+0.02元）；申通2.02元，同比-4.3%（-0.09元），环比+1.0%（+0.02元）；顺丰16.00元，同比-7.0%（-1.21元），环比+2.1%（+0.33元）。 图表17顺丰月度单票收入 图表18韵达月度单票收入 图表19圆通月度单票收入 图表20申通月度单票收入 图表21 2019-2024通达系单票收入 二、业绩综述：顺丰Q3归母净利当季新高，申通前三季度业绩同比增195% （一）利润：顺丰Q3超预期，申通同比高增 1）2024年前三季度 归母利润：顺丰76.2亿（+21.6%），通达系中，圆通29.3亿（+10.2%）＞韵达14.1亿（+20.9%）＞申通6.5亿（+195.2%）， 扣非净利来看，顺丰67.4亿（+21.6%），圆通扣非净利28.2亿（+11.0%）＞韵达11.7亿（+20.9%）＞申通6.4亿（+204.8%）。 图表22 2024年三季报数据分拆 2）2024年Q3利润 顺丰Q3扣非净利仅次于20Q2的26.1亿，归母净利为三季度当季新高；申通业绩大幅改善。 归母利润：顺丰28.1亿元，同比增长34.6%，同比大幅提升，通达系中，圆通9.4亿（+18.1%）＞韵达3.7亿（+24.3%）＞申通2.2亿（+7761%）； 扣非净利：顺丰25.9亿，同比增长41.0%，通达系中，圆通9.2亿（+22.0%）>韵达3.4亿（+88.4%）＞申通2.0亿（+2621%）。 图表23圆通速递季度利润 图表24韵达股份季度利润 图表25申通快递季度利润 3）单票分析：申通单票利润同比改善明显 单票毛利：前三季度圆通0.252元（同比-0.033元）＞韵达0.207元（同比-0.044元）＞申通0.121元（同比+0.025元）； 24Q3，圆通0.211元（同比-0.035元）>韵达0.174元（同比-0.024元）>申通0.110元（同比+0.042元）。 单票归母利润，前三季度圆通0.155元（同比-0.022元）＞韵达0.083元（同比-0.005元）＞申通0.040元（同比+0.023元）； 24Q3，圆通0.140元（同比-0.012元）>韵达0.061元（同比持平）>申通0.037元（同比+0.036元）。 单票扣非净利：前三季度圆通0.149元（同比-0.020元）＞韵达0.069元（同比-0.004元）＞申通0.040元（同比+0.023元）； 24