核心观点与关键数据
- 营收增长：2025年公司实现营收393.5亿元，同比增长30.9%；归母净利润55.2亿元，同比下降1.8%（扣非归母净利润同比-4.2%），主要受高研发投入影响。若加回72.8亿研发投入，归母净利润同比+16%。
- 产品结构：电子工艺装备收入367.3亿元，同比增长32.6%，占营收比重超80%，是主要增长驱动力；电子元器件收入25.8亿元，同比增长11.0%。
- 盈利能力：2025年综合毛利率40.1%，同比-2.8pct；销售净利率13.7%，扣非净利率13.6%，同比-5.3pct/-5.1pct；期间费用率27.3%，同比+4.1pct，主要系子公司并表及研发投入增加。
- 现金流：存货同比+21.9%，主要系成熟机台放量及客户拉货；合同负债同比-30.9%；2025Q4经营活动净现金流47.0亿元，转正后大幅改善。
- 平台化布局：公司持续加速平台化布局，推出离子注入机Sirius MC 313、混合键合设备Qomola HPD30、键合设备Gluoner R50及电镀设备Ausip T830；获得芯源微控制权，拓展涂胶显影、清洗等设备布局，湿法全流程工艺覆盖度超97%。
研究结论
- 国产替代受益：作为本土半导体设备平台型公司，北方华创将长期受益于国产替代浪潮，产品线涵盖薄膜沉积、刻蚀、涂胶显影、离子注入、清洗、电镀等多种设备，充分受益于AI带动的行业大扩产。
- 盈利预测与评级：考虑到下游资本开支节奏及收入确认节奏，调整2026-2027年归母净利润为6.9亿元、9.1亿元，预计2028年归母净利润11.9亿元；当前市值对应2026-2028年动态PE分别为50/38/29倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：下游扩产不及预期，新产品研发&验证不及预期。
财务预测表
- 资产负债表：2025年资产总计89.80亿元，2028年预计165.21亿元；流动负债2025年26.18亿元，2028年预计72.82亿元。
- 利润表：2025年营业总收入393.53亿元，2028年预计72.94亿元；归母净利润2025年55.22亿元，2028年预计11.94亿元。
- 现金流量表：2025年经营活动现金流21.33亿元，2028年预计9.24亿元；投资活动现金流2025年为-39.29亿元，2028年预计-807亿元；筹资活动现金流2025年为66.07亿元，2028年预计-734亿元。
- 重要财务与估值指标：2025年ROIC 11.40%，ROE 14.64%；2028年ROIC预计13.66%，ROE预计18.19%；2025年P/E 61.85，2028年预计28.62。
