2023年三季报点评：业绩延续高增长，平台化布局持续推进

订单验收顺利，业绩持续高增：2023年前三季度公司营收131.9亿元，同比+32%，归母净利润为23.2亿元，同比+40%，扣非归母净利润为22.8亿元，同比+41%；Q3单季营收61.0亿元，同比+34%，环比+60%，归母净利润为11.2亿元，同比+32%，环比+76%，扣非归母净利润为11.1亿元，同比+35%，环比+80%。 盈利能力保持稳定：2023年前三季度公司毛利率为38.0%，同比+2.4pct，净利率17.6%，同比+0.9pct，期间费用率为16.3%，同比+0.5pct，其中销售费用率为1.9%，同比-0.5pct，管理费用率（含研发）为14.8%，同比+0.8pct，财务费用率为-0.4%，同比+0.2pct；Q3单季毛利率为35.6%，同比-1.7pct，环比-3.3pct，主要系部分客户技术产线更新先确认了全部成本，后续随着Q4确认收入有望进一步提升毛利率，销售净利率为18.1%，同比-0.6pct，环比+0.6pct。 存货&合同负债稳定增长，订单充沛保障业绩增长：截至2023Q3末公司存货为133.8亿元，同比+21%，合同负债为99.1亿元，同比+21%，2023上半年公司新签订单超100亿元，Q3约60亿元，我们预计2023年新签订单有望逐季度提升；2023前三季度公司经营活动净现金流为-14.7亿元，Q3单季为0.8亿元，相较于2022Q3单季的-9.2亿元明显改善。 锂电设备受益海外动力扩产，光伏业务持续突破：（1）锂电设备：先导已获大众、ACC量产战略合作，并将海外订单覆盖扩展到美国、德国、瑞典、斯洛伐克、希腊、土耳其等更多欧美国家，期待下半年大众、ACC、宁德海外等订单落地，此外公司推出的复合集流体设备已获客户订单。（2）光伏设备：先导XBC全工序设备在行业头部客户现场顺利实现满产，获得客户认可并追加订单，已累计获得超过20亿+设备订单。 盈利预测与投资评级：考虑到设备验收节奏，我们预计公司2023-2025年归母净利润为35（原值38，下调7%）/50/60亿元，对应当前股价PE为11/8/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量低于预期，下游动力电池厂扩产低于预期。 1.订单验收顺利，业绩持续高增 2023Q1-Q3公司营收131.9亿元，同比+32%，归母净利润为23.2亿元，同比+40%，扣非归母净利润为22.8亿元，同比+41%；Q3单季营收61.0亿元，同比+34%，环比+60%，归母净利润为11.2亿元，同比+32%，环比+76%，扣非归母净利润为11.1亿元，同比+35%，环比+80%。 图1：2023Q1-Q3营收131.9亿元，同比+32% 图2：2023Q1-Q3归母净利润为23.2亿元，同比+40% 2.盈利能力保持稳定 2023Q1-Q3公司毛利率为38.0%，同比+2.4pct，净利率17.6%，同比+0.9pct，期间费用率为16.3%，同比+0.5pct，其中销售费用率为1.9%，同比-0.5pct，管理费用率（含研发）为14.8%，同比+0.8pct，财务费用率为-0.4%，同比+0.2pct；Q3单季毛利率为35.6%，同比-1.7pct，环比-3.3pct，主要系部分客户技术产线更新先确认了全部成本，后续随着Q4确认收入有望进一步提升毛利率，销售净利率为18.1%，同比-0.6pct，环比+0.6pct。 图3：2023Q1-Q3公司毛利率为38.0%，同比+2.4pct 图4：2023Q1-Q3公司净利率17.6%，同比+0.9pct 3.存货&合同负债稳定增长，订单充沛保障业绩增长 截至2023Q3末公司存货为133.8亿元，同比+21%，合同负债为99.1亿元，同比+21%，2023上半年公司新签订单超100亿元，Q3约60亿元，我们预计2023年新签订单有望逐季度提升；2023前三季度公司经营活动净现金流为-14.7亿元，Q3单季为0.8亿元，相较于2022Q3单季的-9.2亿元明显改善。 图5：2023Q1-Q3公司经营活动净现金流为-14.7亿元 4.锂电设备受益海外动力扩产，光伏业务持续突破 （1）锂电设备：先导已获大众、ACC量产战略合作，并将海外订单覆盖扩展到美国、德国、瑞典、斯洛伐克、希腊、土耳其等更多欧美国家，期待下半年大众、ACC、宁德海外等订单落地，此外公司推出的复合集流体设备已获客户订单。（2）光伏设备：先导XBC全工序设备在行业头部客户现场顺利实现满产，获得客户认可并追加订单，已累计获得超过20亿+设备订单。 5.盈利预测与投资评级 考虑到设备验收节奏，我们预计公司2023-2025年归母净利润为35（原值38，下调7%）/50/60亿元，对应当前股价PE为11/8/7倍，维持“买入”评级。 6.风险提示 新能源车销量低于预期，下游动力电池厂扩产低于预期。