2025年三季报点评思路清晰，加速出清

洋河股份2025年三季报点评

核心观点：公司2025年前三季度业绩受市场调整影响显著下滑，但管理层思路清晰，加速出清库存，为来年恢复奠定基础。公司通过费用支持消化渠道库存、补充渠道利润，导致Q3净利润为负，但渠道信心环比改善，经销商退出速度放缓。

关键数据：

• 前三季度营业收入180.9亿元，同比-34.3%；归母净利润39.8亿元，同比-53.7%。
• Q3单季营业收入32.9亿元，同比-29.0%；归母净利润-3.7亿元，同比-92.3%。
• 销售回款46.6亿元，同比-27.4%；经营性现金流净额3.5亿元，同比-75.4%。
• Q3末合同负债64.2亿元，环比增加5.5亿元。
• Q3毛利率53.5%，同比下降12.7个百分点；营业税金率同增1.9个百分点；销售费用率同增10.2个百分点；管理费用率同增2.8个百分点。

产品表现：

• 梦6+因费投收缩在外部需求冲击下预计下滑双位数。
• 水晶梦/天之蓝通过货折加强开瓶与去库。
• 第七代海之蓝推广期给予较大力度赠饮，Q3在省内流通渠道逐步铺货，预计降幅收窄。
• 光瓶酒蓝色洋河推出反响不错，目前规模相对较小。

运营分析：

• 受货折及赠饮影响，盈利水平下降，但合同负债已在环比改善。
• 全年深度出清，渠道端重在纾压与稳定信心，渠道回款进度70%左右，发货进度视动销表现灵活推进。
• 省外清库存速度有望加快，减轻包袱后明年有望逐步改善，省内先行企稳回升，随后带动省外经营好转。

投资建议：

• 维持“强推”评级，目标价82元。
• 管理层履新后思路清晰，百元价格带加强发力，梦之蓝、天之蓝聚焦去库。
• 公司全年报表预计加速出清，省内库存已在同比下降，省外持续调整。
• 按照70亿的现金分红兜底计算，当前股息率6.6%持续具备吸引力。
• 调整盈利预测，预计2025-2027年EPS为2.00/2.26/2.82元。

风险提示：

• 消费复苏放缓、省内竞争加剧、库存去化不及预期。