2025年三季报点评加速出清，释放压力

口子窖（603589）2025年三季报点评

核心观点： 公司2025年前三季度营收同降27.2%，归母净利同降43.4%，主要受消费场景受损影响，公司聚焦去库纾压。Q3营收同降46.2%，高档/中档/低档产品营收分别同比-49.3%/-28.5%/+117.3%，兼8产品表现相对韧性，兼10、20及老品窖系列库存累积导致去库压力。直销/批发营收分别同比+108.5%/-52.0%，省内/省外营收分别同降48.9%/-34.0%，渠道改革加速调整。公司加大费用投放梳理渠道，税金及附加率/销售费用率/管理费用率分别同比+2.7pcts/+12.2pcts/+7.9pcts，归母净利率同比减少26.1pcts。经营性现金流净额转负，合同负债环比增加0.4亿元。

关键数据：

• 2025年前三季度营收31.7亿元，同降27.2%；归母净利7.4亿元，同降43.4%
• Q3营收6.4亿元，同降46.2%；归母净利0.3亿元，同降92.5%
• 销售回款7.3亿元，同降48.9%；经营性现金流净额为-0.1亿元
• 25Q3末合同负债3.4亿元，环比25Q2增加0.4亿元
• Q3毛利率62.7%，同比减少9.2pcts
• Q3销售费用率24.6%，同比增加12.2pcts；管理费用率15.0%，同比增加7.9pcts

研究结论： 公司聚焦去库纾压，加大费投梳理渠道，缓解商资金压力，巩固省内市场基本盘。展望未来，公司将持续推进渠改进程，产品下沉低线市场，提升渠道韧性，加速开拓省外市场。调整25-27年EPS预测为1.4/1.5/1.7元，维持目标价40元，对应26年27倍PE，维持“推荐”评级。

风险提示： 新品动销不及预期、渠道改革放缓、徽酒竞争加剧。