2025年三季报点评：持续出清，加速见底

舍得酒业（600702）2025年三季报点评

核心观点
舍得酒业2025年前三季度营收37.0亿元，同降17.0%；归母净利润4.7亿元，同降29.4%。单Q3营收/利润分别同降15.9%/63.1%，收入表现符合预期，利润端因外部需求冲击、成本/费投刚性及结构降级等因素下滑幅度更大。公司持续出清库存，大众价位T68及新兴电商渠道贡献增量，但省内/省外市场均受竞争加剧影响，省内下滑主因四川竞争激烈。电商渠道高增主要系公司加强费投布局。

关键数据

• 前三季度：营收37.0亿元（-17.0%），归母净利润4.7亿元（-29.4%）。
• 单Q3：营收10.0亿元（-15.9%），归母净利润0.29亿元（-63.1%），销售回款9.2亿元（-19.4%），经营性现金流净额-3.1亿元（-1.2亿元）。
• 产品结构：中高档酒下滑23.4%（主因品味舍得商超场景受损），普通酒同增18.0%（T68放量贡献）。
• 区域表现：省内/省外分别同降22.8%/14.7%（省内主因四川竞争加剧）。
• 渠道结构：批发代理/电商销售分别同比-23.4%/+71.4%。
• 盈利水平：毛利率62.1%（-1.6pct），税费率提升（营业税金率18.4%↑0.7pct，销售费用率25.3%↑0.5pct，管理费用率13.4%↑2.3pct），归母净利率2.9%（-3.7pct）。
• 现金流：经营性现金流净额-3.1亿元，合同负债环比下降0.4亿元。

研究结论
公司加速调整，持续出清库存，利润端受成本/费投刚性及结构降级影响较大。Q4预计继续加速出清，明年有望在低基数下逐步企稳回升。维持“推荐”评级，目标价78元。EPS预测值调至1.36/1.68/2.62元（前值2.14/2.37/2.86元）。

风险提示
消费复苏进度不及预期、竞争加剧、招商情况不及预期。