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2025年三季报点评中档酒对冲压力，报表逐步出清

2025-10-31 华创证券 Aaron

核心观点：泸州老窖2025年三季报显示公司业绩环比加速下滑，中低端产品表现好于高端产品。公司认为当前行业仍处探底期，需求相对偏弱，库存、业绩进一步出清，Q4预计持续承压，关注春节修复表现。公司延续务实理性风格，坚持稳价策略，持续帮助渠道纾压，并计划优化组织架构及人员体系提升经营效率。
关键数据：
- 前三季度实现营收231.3亿元，同降4.8%；归母净利润107.6亿元，同降7.2%。
- 单Q3实现营收66.7亿元，同降9.8%；归母净利润31.0亿元，同降13.1%。
- Q3销售回款79.6亿元，同降1.8%；经营现金流量净额37.6亿元，同降11.4%。
- Q3末合同负债38.4亿元，环比Q2末增加3.1亿元。
- Q3毛利率同比下降1.0pct至87.2%，净利率同比下降1.7pcts至46.4%。
产品结构影响：需求冲击下低端产品增速表现更好，致产品结构下降，毛利率下降。
经营策略：坚持稳价策略（高度国窖批价稳在830-850元，低度国窖批价保持在630元左右），持续帮助渠道纾压（阶段性停货去库，回款完成度预计70-80%），优化组织架构及人员体系提升效率。
投资建议：维持“强推”评级，关注高股息投资价值。略调整公司25-27年EPS预测值为7.76/6.63/7.36元，给予26年27xPE，目标价为180元。
风险提示：需求复苏不及预期、批价不及预期、经营策略执行不及预期等。