2025年三季报点评报表大幅出清，库存水平良性

水井坊（600779）2025年三季报点评

核心观点：

• 公司2025年前三季度实现营收23.5亿元，同降38.0%；归母净利润3.3亿元，同降71.0%。单Q3营收/利润分别同降58.9%/75.0%，主要受外部需求冲击及公司7-8月停货挺价策略影响。
• 公司采取收缩供给、去库策略，缓解市场端压力，维护价格体系。Q3毛利率81.8%，同降2.8pcts；销售费用率提升13.8pcts，管理费用率提升6.7pcts，归母净利率下降16.7pcts。
• 经营性现金流净额Q3转负至-3.6亿元，合同负债环比减少1.2亿元。公司库存水位不高，价格稳定，四季度预计继续收缩供给去库。

关键数据：

• 2025年前三季度：营收23.5亿元（-38.0%），归母净利润3.3亿元（-71.0%）。
• Q3：营收8.5亿元（-58.9%），归母净利润2.2亿元（-75.0%），销售回款5.8亿元（-74.8%）。
• 毛利率：Q3 81.8%（-2.8pcts）。
• 费用率：销售费用率13.8pcts（+13.8pcts），管理费用率6.7pcts（+6.7pcts）。
• 现金流：经营性现金流净额-3.6亿元，合同负债8.6亿元（环比减少1.2亿元）。

研究结论：

• 公司通过停货去库缓解供给压力，帮助渠道消化库存，维护市场秩序。目前价格稳定、库存合理、管理团队稳定。
• 若来年需求企稳复苏，公司在新战略加持下有望边际好转。调整盈利预测，预计2025-2027年EPS为0.77/0.87/1.03元，维持目标价64元，“强推”评级。
• 风险提示：经济复苏不及预期，次高端竞争加剧，公司调整措施不及预期。