白酒板块
- Q3趋势：加速降速纾压，报表底部进一步夯实。受外部需求冲击，行业整体动销预计下滑20%+，月度间环比改善，降幅逐月收窄。商务宴请表现较弱，大众消费、婚喜宴场景相对坚挺，高端礼赠节前有改善。
- 酒企表现：普遍务实，加速调整出清，减少渠道压力，同时缩减费投力度、提升经营效率。回款端，茅台、五粮液、汾酒等头部酒企回款进度达80%+，区域酒企整体进度尚可、多数达到70%，次高端酒企压力较大。
- 高端：茅台预计保持正增长，五粮液降速纾压，泸州老窖坚持挺价但动销偏慢，山西汾酒经营相对稳健。
- 基地型次高端：加速调整，减少费投。汾酒青花相对稳健，老白汾、玻汾持续增长；洋河报表持续出清；今世缘缩减费投力度；古井加速释放压力；口子窖动销持续承压。
- 扩张型次高端：持续调整，夯实底部。水井坊持续调整经营、释放压力；舍得稳定主品价盘，动销延续下滑。
大众品板块
- Q3趋势：整体需求偏淡，零食、饮料景气居前，乳业、啤酒表现平稳，餐饮链部分标的环比改善。7-8月整体数据平淡，9月受益双节备货，板块环比有所改善。
- 子板块表现：
- 乳业：需求延续疲软，原奶价格企稳，高基数下乳企经营相对稳健。液奶增长基数有所回升，预期常温奶营收表现普遍承压，低温酸奶、鲜奶通过新渠道、新客户开拓带来较好增长。
- 啤酒：需求环比改善，龙头利润提升，燕京延续高增。
- 休闲及功能食饮：软饮料相对景气，竞争加剧，预期龙头维持高增；零食：魔芋品类表现亮眼，企业经营延续分化；保健品、烘焙：保健品板块预计中国/欧洲/亚太区等多市场客户订单释放带动收入提速，毛利率有望在低基数上有所修复；烘焙板块国内需求偏弱、海外延续景气增势，同时成本红利持续兑现。
- 餐饮供应链：调味品：龙头势能延续，企业表现分化；速冻食品：需求仍有压力，立高盈利改善延续；连锁业态：外部需求承压，企业表现分化，巴比有望环比加速。
投资建议
- 白酒：重视三季报前后催化，优先出清绩优者及深度变革者。首选业绩相对坚挺的茅台、汾酒；精选今年有望确认业绩底部、且有望通过份额驱动创新高的酒企，推荐古井，关注今世缘；关注深度变革者，洋河新董事长上任后有望彻底变革，珍酒李渡模式创新。
- 大众品：酵母海外高增驱动，啤酒乳业ROE改善，黄酒战略性推荐。从切换确定性视角看，首选安琪，海外高增驱动收入折旧周期+成本周期共振放大盈利弹性；乳业和啤酒龙头前期去库调整到位，ROE已在回升，优先华润啤酒和伊利，持续推荐燕京、青啤和蒙牛；从成长性赛道选择看，战略性推荐黄酒升级机遇期，会稽山1743等产品动销高速增长趋势已明确，关注兰亭放量；饮料板块东鹏大单品持续拉动单产提升，同时第二曲线补水啦和新品果之茶快速放量、打开成长上限；农夫下半年低基数下预计增势更优；零食赛道渠道和品类共振，布局盐津，关注卫龙；底部布局餐饮供应链海天、立高、中炬，关注巴比、仙乐。
风险提示
- 终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、提价落地不及预期等。
