2025年三季报点评：持续出清，加速见底

舍得酒业（600702）2025年三季报点评

核心观点： 公司2025年前三季度实现营业收入37.0亿元，同降17.0%；归母净利润4.7亿元，同降29.4%。单Q3营收/利润分别同降15.9%/63.1%，收入表现符合预期，利润表现略低于预期。公司持续出清库存，大众价位T68及新兴电商渠道贡献增量，中高档酒下滑，省内/省外市场均下降，电商销售高增。盈利水平下滑明显，回款较慢导致现金流承压。公司加速调整，主品坚持稳价降库存，灵活发力舍之道、T68等产品，加强文创酒宣传，布局年轻化赛道。渠道端持续帮助经销商纾压，回款进度60-70%，库存整体下降。

关键数据：

• 前三季度营业收入37.0亿元，同降17.0%；归母净利润4.7亿元，同降29.4%。
• 单Q3营业收入10.0亿元，同降15.9%；归母净利润0.29亿元，同降63.1%。
• 单Q3销售回款9.2亿元，同降19.4%；经营性现金流净额-3.1亿元，去年同期为-1.2亿元。
• Q3末合同负债1.1亿元，环比Q2末下降0.4亿元。
• Q3毛利率62.1%，同降1.6pcts；归母净利率2.9%，同降3.7pcts。

研究结论： 公司报表持续出清，关注去库及盈利修复成效，维持“推荐”评级。全年看，公司持续强调动销>开票，内部持续加强去库存，基本面实际经营压力仍大，预计年内仍以去库存、报表出清为主，明后年若需求好转，公司报表出清充分、渠道布局积极、利润低基数下或可有一定弹性。调整2025-2027年EPS预测值为1.36/1.68/2.62元，维持目标价78元，维持“推荐”评级。

风险提示： 消费复苏进度不及预期、竞争加剧、招商情况不及预期。