2025年三季报点评：报表大幅出清，库存水平良性

核心观点与关键数据

水井坊2025年三季报显示，公司业绩受外部需求冲击影响较大，Q3营收和净利润分别同比下降58.9%和75.0%。主要原因是7-8月公司采取停货挺价措施，缓解供给端压力，同时维护市场秩序。具体来看：

• 产品表现：高档酒收入同降60.1%，中档酒同降55.5%，核心单品受商务团购场景冲击较大。
• 渠道表现：批发代理渠道下滑明显，同降62.3%；新渠道表现相对稳健，同降22.3%。
• 地区表现：国内市场同降59.9%，国外市场同降63.5%。
• 财务数据：Q3毛利率81.8%，同降2.8pcts；销售费用率提升13.8pcts，管理费用率提升6.7pcts；经营性现金流净额转负至-3.6亿元；合同负债环比减少1.2亿元至8.6亿元。

公司应对措施

为缓解市场压力，公司采取以下措施：

1. 供给端收缩：7-8月主品臻酿八号全面停货，降低买赠力度（从“六赠一”变为“十赠一”）。
2. 新场景布局：加强终端场景营销，布局即时零售等线上渠道，筹备低度产品。

研究结论

当前公司库存水平合理，价格体系稳定，管理团队稳定。若来年需求企稳复苏，公司在新战略加持下有望边际好转。华创证券维持“强推”评级，目标价64元。调整盈利预测：

• 2025-2027年EPS预测为0.77/0.87/1.03元（原预测2.06/2.21/2.54元）。

风险提示

经济复苏不及预期、次高端竞争加剧、公司调整措施不及预期。