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2025年三季报点评：25Q3出货环比略有下滑，非光伏材料业务持续高增

2025-11-02 曾朵红,郭亚男,余慧勇东吴证券 caddie💞

事件概述：公司发布2025年三季度报告，2025年初至Q3实现营业收入20.39亿元，同比-11.61%；归母净利润-1.17亿元，同比-22.46%；毛利率0.72%，同比-5.98pct。25Q3单季度营业收入6.87亿元，同比+4.84%，环比-3.18%；归母净利润-4488.76万元，同比+43.92%，环比-15.27%；毛利率-2.18%，同比-2.77pct，环比-3.92pct。
光伏材料业务：25Q3胶膜出货0.85亿平，环比略降，均价环降24%至4.7元/平；背板出货326万平，环降30-40%，均价环降29%至5.75元/平，主要系下游需求较弱。展望25Q4，预计胶膜价格回升将带动盈利改善。
非光伏材料业务：25Q3实现营收约2-2.5亿元，其中新能源材料业务营收约1.8亿元，同增50%+。公司积极布局固态电池材料、储能材料等新品，未来有望贡献新增长。消费电子材料及半导体材料26年有望实现新突破，非光伏材料业务逐步成为公司重要增长极。
财务数据：25Q3单季度期间费用0.49亿元，同比-28.30%，环比-3.87%；费用率7.11%，同比-3.29pct，环比-0.05pct；经营性净现金流0.99亿元，同比-60.66%，环比+17.64%。截至2025Q3，存货4.59亿元，同比-26.90%；合同负债1269.96万元，同比-22.44%。
盈利预测及投资评级：下调25-26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25-27年归母净利润为-1.2/0.3/1.4亿元，同增58%/125%/372%。维持“增持”评级，主要基于非光伏材料业务持续突破，助力公司业绩改善。
风险提示：竞争加剧、需求不及预期。