2025年三季报点评剔除女包减值后25Q3归母净利同比+82%，珠宝业务持续高增

2025-10-31 东吴证券 yuAner

业绩表现：公司2025年Q1-Q3实现营收62.4亿元，同比+28.3%；归母净利3.2亿元，同比+0.3%；扣非归母净利3.1亿元，同比+1.3%。若剔除女包业务2025Q3商誉减值1.71亿元，则归母净利同比+54.5%。2025Q3单季度营收21.3亿元，同比+49.5%，归母净亏损1428万元（剔除减值后同比+81.5%）。
毛利率与费用率：2025Q1-Q3毛利率为23.2%，同比-1.0pct；2025Q3毛利率为21.9%，同比-2.3pct。期间费用率为12.0%，同比-3.0pct，其中销售费用率同比-2.7pct；2025Q3期间费用率为11.5%，同比-4.4pct，销售费用率同比-4.0pct。
黄金珠宝业务：珠宝业务持续高增，2025Q1-Q3收入同比+30.7%，净利润同比+56.1%；2025Q3收入同比+53.6%，净利润同比+86.8%。推出新一代黄金产品系列，拓展IP联名版图。
渠道扩张：截至2025Q3末，门店总数达1599家，加盟店1412家，较年初净增144家。进驻SKP、万象城等顶级商业体，推进线上线下及海外市场布局。

投资评级：维持“买入”评级。公司核心珠宝业务增速亮眼，产品设计突出，拓店速度快。短期女包业务计提商誉减值影响业绩，但长期经营稳健，现金流无压力。
盈利预测：下调2025-2027年归母净利润预测至4.3/6.6/7.9亿元，同比分别+122%/+53%/+21%。对应PE分别为28/18/15倍。
风险提示：金价波动风险、开店不及预期、终端消费偏弱等。