2025年三季报点评：关税政策影响订单，25Q3盈利环比略有下滑：德瑞锂电（920523）

核心观点与关键数据

• 事件概述：德瑞锂电发布2025年三季度报告，2025年初至Q3实现营业收入3.9亿元（同比+1.43%），归母净利润1.12亿元（同比+5.04%）。25Q3单季度营收1.35亿元（同比-13.7%，环比-0.90%），归母净利润3752.82万元（同比-13.16%，环比-5.41%）。
• 业绩下滑原因：主要受美国关税政策扰动，部分客户订单减少，毛利率44.03%（同比+0.71pct，环比-0.17pct）。
• 费用率变化：25Q3期间费用1506.82万元（同比+7.30%，环比+23.62%），费用率11.13%（同比-0.84pct，环比+2.21pct），经营性净现金流5281.62万元（同比-10.75%，环比+233.83%）。存货5724.15万元（同比+25.50%）。

研究结论

• 盈利预测调整：考虑关税政策影响，下调2025-2027年归母净利润预测至1.58/1.80/2.09亿元（前值1.73/2.03/2.36亿元），同比+5%/+14%/+16%。
• 投资评级：维持“增持”评级，基于公司加大客户新业务开拓和国内市场布局。
• 风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期。

财务预测表

• 利润表预测：2025-2027年营业收入分别为546/628/722亿元，归母净利润分别为158/180/209亿元，EPS分别为1.56/1.78/2.06元。
• 资产负债表预测：2025-2027年存货分别为76/76/87亿元，负债合计分别为358/434/519亿元。
• 现金流量表预测：2025-2027年经营活动现金流分别为173/212/240亿元，投资活动现金流分别为-47/-42/-17亿元。

估值与指标

• 估值：当前P/E为19.81倍，P/B为4.33倍。
• 关键指标：ROIC预计2025-2027年分别为19.07%/17.78%/17.10%，ROE摊薄分别为21.83%/20.72%/20.10%。