2025年三季报点评：炼油表现改善，25Q3扣非利润同环比上升

2025年前三季度，公司营业收入21134.4亿元，同比下降10.7%；归母净利润299.8亿元，同比下降32.2%；扣非归母净利润305.5亿元，同比下降30.5%。25Q3扣非归母净利润同比上升11.4%、环比上升16.8%，主要得益于炼油板块利润大幅改善。

勘探及开发：25Q3油气当量产量13167万桶，同比+2.5%、环比-0.1%；原油产量7113万桶，同比+0.5%、环比+0.9%；天然气产量3630亿立方英尺，同比+4.4%、环比-1.3%。油气价格同比下滑，25Q3该板块实现息税前利润125.6亿元，同比-12.4%、环比+5.7%。

炼油：25Q3汽/柴/煤油产量分别为1640/1394/934万吨，同比-2.8%/-0.3%/+10.5%，环比+12.3%/+20.5%/+16.5%。公司增产航煤，推进“油转化”和“油转特”，化工轻油产量1128万吨，同比+7.1%、环比+5.1%。25Q3实现息税前利润37.2亿元，同比扭亏、环比+318.8%。

营销及分销：25Q3成品油总经销量5926万吨，同比-5.4%、环比+4.8%，高标号汽油占比持续增长，车用LNG经营量和充电量同比大幅增长。25Q3实现息税前利润34.2亿元，同比+0.8%、环比-23.9%。

化工：25Q3化工产品经营总量2360万吨，同比+6.7%、环比+17.4%；乙烯/合成树脂/合纤单体及聚合物产量分别为403/567/305万吨，同比+13.5%/+9.7%/+9.8%。由于国内新增产能释放、化工毛利低迷，25Q3实现营业利润-41.3亿元，同环比增亏。

投资建议：预计2025~2027年归母净利润分别为380.06/413.97/460.40亿元，EPS分别为0.31/0.34/0.38元/股，对应2025年10月30日的PE分别为18/16/15倍，维持“推荐”评级。

风险提示：原油价格波动的风险，化工品景气度下行的风险，下游需求不及预期的风险。