2025年三季报点评Q3净利润同环比提升，出口驱动盈利高增

核心观点与关键数据

事件与业绩表现
云天化2025年前三季度实现营业收入375.99亿元（同比-19.53%），归母净利润47.29亿元（同比+6.89%），扣非归母净利润46.19亿元（同比+6.32%）。Q3单季营收126.07亿元（同比-14.42%，环比+5.17%），归母净利润19.68亿元（同比+24.30%，环比+33.69%），扣非归母净利润19.23亿元（同比+23.71%，环比+34.90%）。

产品表现

• 磷肥：收入124.76亿元（同比+3.06%），均价3394元/吨（同比+2.38%），销量367.55万吨（同比+2.32%），受益Q3出口高价显著增厚利润。
• 复合肥：收入40.68亿元（同比+0.98%），均价3093元/吨（同比+5.35%），销量131.55万吨（同比-4.15%）。
• 尿素：收入37.04亿元（同比-14.64%），均价1744元/吨（同比-17.66%），销量212.42万吨（同比+3.72%），受供给侧压力价格承压。
• 聚甲醛：收入8.52亿元（同比-10.59%），均价10103元/吨（同比-12.85%），销量8.43万吨（同比+2.55%）。
• 黄磷：收入3.06亿元（同比+0.35%），均价20449元/吨（同比+0.36%），销量1.5万吨（同比+0.00%）。
• 饲料级磷酸氢钙：收入17.26亿元（同比+18.36%），均价4200元/吨（同比+22.27%），销量41.09万吨（同比-3.20%）。

成本与费用
原料端：煤、燃料煤价格下降，但硫磺成本同比+76.81%，或挤压盈利空间。期间费用率4.76%（同比+0.71pct），主要因研发投入增加（研发费率+0.61pct），其他费用率基本稳定。

磷化工板块与资源优势
磷矿石均价1020元/吨（同比+0.24%），供需紧平衡，价格稳定可期。公司资源进展：

• 镇雄磷矿探转采顺利，已提前完成勘探验收。
• 昆阳二矿地采项目进入试运行，产能爬坡将提升自给率。

盈利预测与评级
预计2025-2027年归母净利润分别为55.3、57.3、60.8亿元，对应PE8.9、8.6、8.1倍，PB1.8、1.5、1.3倍，维持“买入”评级。

风险提示
磷矿石投产进度超预期、进出口政策变动、宏观环境波动、第三方数据时效性等。