Q3净利润同环比提升,出口驱动盈利高增-2025年三季报点评

核心观点与关键数据

• 公司业绩表现：2025年前三季度，云天化实现营业收入375.99亿元，同比-19.53%；归母净利润47.29亿元，同比+6.89%。Q3单季营收126.07亿元，同比-14.42%，环比+5.17%；归母净利润19.68亿元，同比+24.30%，环比+33.69%。
• 主营产品收入：磷肥、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙收入同比分别+3.06%、+0.98%、-14.64%、-10.59%、+0.35%、+18.36%。价格端，磷肥均价同比+2.38%，尿素和聚甲醛受供给侧压力影响价格承压。
• 产销情况：磷肥、尿素、聚甲醛销量实现增长。磷肥出口在Q3集中释放，高毛利订单兑现显著增厚利润。
• 成本端：原料煤、燃料煤价格下降，但硫磺成本同比+76.81%，或挤压盈利空间。
• 盈利能力：毛利率20.85%，同比+3.86pct；净利率13.61%，同比+2.69pct。研发投入加大，研发费率同比增加0.61pct。

行业与市场分析

• 磷肥出口：2025年前三季度磷酸一铵、二铵出口总量分别为125万吨及251万吨，Q3为主要出口阶段，海内外价差支撑外销盈利。
• 磷化工景气：磷矿石价格高位，国内磷矿供需紧平衡，短期内价格有望稳定。公司持续夯实磷矿资源优势，昆阳二矿、镇雄磷矿项目进展顺利。

研究结论与评级

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为55.3、57.3、60.8亿元，对应PE分别为8.9、8.6、8.1倍，PB分别为1.8、1.5、1.3倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 磷矿石投产进度超预期、国内磷肥进出口政策变动、海内外宏观环境大幅波动、第三方数据信息更新不及时等。