主要观点
- 事件概述：公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度实现营业收入34.28亿元（同比+0.39%），归母净利润12.05亿元（同比-12.92%）。单三季度营业收入12.43亿元（同比+3.28%），归母净利润4.34亿元（同比-9.72%）。
- 业绩点评：
- 海外带动整体进入拐点：国内业务受集采降价及支付改革影响，收入同比减少10.95%；海外业务前三季度收入同比增长21.07%，其中试剂业务同比增长37.23%。Q3公司综合毛利率达69.24%，连续两季度环比提升，国际化业务有望带动整体毛利率回升。
- 高端产品矩阵获市场验证：MAGLUMI X8销量稳定增长，累计装机/销售已达4,545台；SATLARS T8全实验室自动化流水线截至报告期末累计实现全球装机/销售245条，2025年前三季度实现158条。
- 投资建议：维持“增持”评级。预计2025-2027年营业收入分别为45.67/52.11/58.73亿元，同比增长0.7%/14.1%/12.7%；归母净利润分别为17.61/20.01/23.97亿元，同比增长-3.7%/13.6%/19.8%；EPS分别为2.24/2.55/3.05元，PE倍数分别为27/24/20X。
- 风险提示：国内政策调整不及预期、国际贸易摩擦风险、市场竞争加剧风险。
关键数据
- 财务指标：
- 2024年营业收入4535百万元，2025-2027年预计分别为4567/5211/5873百万元。
- 2024年归母净利润1828百万元，2025-2027年预计分别为1761/2001/2397百万元。
- 2024年毛利率72.1%，2025-2027年预计分别为71.4%/71.8%/73.3%。
- 2024年净利率40.3%，2025-2027年预计分别为38.6%/38.4%/40.8%。
- 装机/销售数据：
- MAGLUMI X8累计装机/销售4,545台。
- SATLARS T8全球装机/销售245条，2025年前三季度158条。
研究结论
公司海外业务表现亮眼，高端产品矩阵获市场验证，盈利结构持续优化。尽管国内业务短期承压，但国际化业务有望带动整体业绩回升，维持“增持”评级。
