核心IP延续快增，海外表现亮眼

业绩简评 1H22营收/净利23.6亿元/3.3亿元、+33%/-7.2%。收入符合指引，净利好于预告，主要系1）疫情下租金减免核算，2）基金投资收益0.59亿元。 经营分析 港澳台及海外实现高增，直营占比提升。1H22营收1.57亿元、+162%，占比提升3.2PCT至6.6%，预计Q4超10%。线下收入0.39亿元、+1065%，零售/机器人店0.35/0.04亿元，+1277%/388%，净开店9/13家至11/20家，24家海外门店均实现盈利，投资回报期6-12个月。线上收入0.35亿元、+191%，泡泡玛特官网/亚马逊1605/930万元，快速推进跨境电商站点建设。批发收入0.83亿元、+88%，占比下降21PCT至53%。 中国大陆疫情下稳健增长，Q3明显修复。1H22营收20亿元、+29%，零售/机器人店8.9/2亿元、+33%/-10%，净开93/439家。线上9.8亿元、+47%，抽盒机/天猫/京东5.4/2.5/0.7亿元，+67%/12%/50%，线上增量为新会员/抽盒机。线下4-8月逐月环比改善，7月增速转正，8月销售创22年以来新高；“818”天猫超品日无折扣情况下2天销售额超6400万元。 核心IP维持快增，Mega发力。1H22自主产品收入21.6亿元、+36%、占比提升2PCT至91.4%，预计全年维持90%+。自有IP15亿元、+70%，SKULLPANDA/Molly/Dimoo 5/4/3亿元、+152%/98%/46%、占比20%/17%/13%。PDC贡献2亿元+。Mega1H22推出9款1000%/5款400%，营收1.93亿元、超过21全年，其中Molly1.72亿元。 工艺升级毛利率降，业务扩张&疫情致周转放缓。1H22毛利率58%（-5PCT），主要为自主产品毛利率-6PCT至60.5%，系工序增加+原料涨价+疫情下折扣销售，预计全年维持58%+毛利率。销售/管理费率29%/14%（+6/0PCT）。存货周转160天（+32天），主要为业务扩张+疫情影响。 盈利预测与投资建议 下半年海外持续扩张&国内疫后修复，维持盈利预测，预计22-24年归母净利9.8/14/20.2亿元 ，+15%/+43%/+45%，EPS 0.7/1/1.44元 ， 对应22~24年PE28/19/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 新品开发/新IP销售/海外拓展不及预期，存货/应收账款周转放缓。