2023Q4业绩表现亮眼，洗衣机和海外业务收入持续高增

2024年04月01日 公司点评 公增持/首次 司 研长虹美菱(000521) 究目标价: 昨收盘:9.29 长虹美菱：2023Q4业绩表现亮眼，洗衣机和海外业务收入持续高增 走势比较 80% 太58% 平36% 洋14% 23/3/31 23/6/11 23/8/22 23/11/2 24/1/13 24/3/25 证(8%) 券(30%) 股长虹美菱沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)10.30/10.22 司 公总市值/流通(亿元)95.68/81.32 事件:2024年3月29日，长虹美菱发布2023年年报。2023年公司 实现营收242.48亿元(+19.95%)，归母净利润7.41亿元(+203.04%)，扣 非归母净利润7.49亿元（+629.43%）。 2023Q4利润端增速靓丽，外销增长迅猛。1）分季度看，2023Q4公司实现营业收入50.80亿元(+4.96%)，归母净利润2.42亿元(+194.22%)，营收端稳健提升，业绩端增速亮眼。2）分业务看，2023年空调、冰箱（柜）、洗衣机、小家电及厨电品类分别实现营收115.66（+18.24%）、90.88亿元 （+18.57%）、13.29亿元（+76.37%）、18.49亿元（+15.16%），其中洗衣 机业务的持续高增或系受益于国内差异化竞争和产品结构优化，叠加海外主要市场的突破。3）分地区看，2023年公司整体内销收入166.63亿元 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 研究 报证券分析师：孟昕 告E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 9.46/5.18 (+10.80%)，或受益于公司国内产品结构优化叠加市场开拓能力增强；外销收入75.85亿元(+46.52%)，实现高速增长，或系海外消费市场逐渐恢复同时公司战略客户销售不断提升所致。 2023Q4净利率涨幅显著，期间费用率控制合理。1）毛利率：2023Q4毛利率为15.82%，同比-1.28pct，略有下滑；环比+1.18pct有所改善。 分析师登记编号：S1190524020001 研究助理：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030006 研究助理：金桐羽 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 2）净利率：2023Q4净利率为5.00%，同比+3.09pct，涨幅较为明显。3）费用率：2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为6.63/1.87/3.59/-0.22%，同比分别为-0.53/+0.18/+0.00/-0.72pct，其中公司财务收入增长主系利息收入和汇兑收益同比提升所致。 产品端持续推新升级，营销端国内外协同助力品牌建设。1）产品端：公司2023年持续强化冰箱“美菱鲜”、“美菱薄”、“美菱窄”、“美菱嵌”的产品名片，同时发布了搭载双蒸发器系统和AI云保湿科技的“无忧嵌PRO”冰箱、“如手洗”系列洗衣机、全球首款-180°C压缩机制冷超低温生物存储设备等多款新品。2）营销端：a）国内：积极推进从面向产品线的销售 管理到面向全渠道和用户经营服务、从单一品类营销到全品类营销的营销转型，并通过坚定的对标对阵实现产品领先和效率提升；b）国外：持续围绕“冰洗协同、内外协同及渠道拓展”，建设营销能力，以冰箱柜产业为基础，协同团队、渠道资源加速洗衣机业务，同时以内外研发、制造、资源的协同，实现国内、海外业务的双向赋能。 投资建议：行业端，红海事件和家电以旧换新政策的催化或将支持白电行业短期和中长期的成长。公司端，国内产品结构和市场渠道有望不断拓增优化，海外市场或将加速开拓，并持续巩固中东、拉美、非洲等重点区域市场，内外协同、产业协同的助力下公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为9.10/10.71/12.12亿元，对应EPS为0.88/1.04/1.18元，当前股价对应PE为10.52/8.94/7.90倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、汇率波动风险、大宗原料价格波动风险、贸易摩擦及地缘政治的影响等。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）24,248 27,718 30,902 34,054 营业收入增长率(%)19.95% 14.31% 11.49% 10.20% 归母净利（百万元）741 910 1,071 1,212 净利润增长率(%)203.04% 22.79% 17.67% 13.18% 摊薄每股收益（元）0.72 0.88 1.04 1.18 市盈率（PE）7.82 10.52 8.94 7.90 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 6,839 8,841 10,739 12,730 14,878 营业收入 20,215 24,248 27,718 30,902 34,054 应收和预付款项 1,353 1,680 1,920 2,140 2,358 营业成本 17,445 20,867 23,718 26,323 28,926 存货 1,710 2,023 2,299 2,552 2,804 营业税金及附加 159 195 220 247 271 其他流动资产 1,887 2,125 2,374 2,602 2,828 销售费用 1,429 1,571 1,913 2,151 2,391 流动资产合计 11,789 14,668 17,332 20,024 22,869 管理费用 359 361 416 482 531 长期股权投资 100 113 125 137 150 财务费用 -55 -119 -83 -84 -82 投资性房地产 53 51 50 49 48 资产减值损失 -56 -55 -11 -15 -14 固定资产 2,230 2,137 2,051 1,970 1,876 投资收益 33 8 27 21 28 在建工程 67 70 73 64 64 公允价值变动 24 8 0 0 0 无形资产开发支出 1,003 984 967 939 919 营业利润 286 802 1,018 1,177 1,344 长期待摊费用 15 36 36 36 36 其他非经营损益 1 7 4 4 5 其他非流动资产 12,738 16,002 18,682 21,381 24,238 利润总额 287 809 1,023 1,181 1,349 资产总计 16,205 19,392 21,984 24,576 27,330 所得税 10 36 34 41 46 短期借款 674 1,134 1,134 1,134 1,134 净利润 277 773 989 1,140 1,303 应付和预收款项 7,882 9,787 11,124 12,346 13,567 少数股东损益 33 32 79 69 91 长期借款 148 108 108 108 108 归母股东净利润 245 741 910 1,071 1,212 其他负债 1,962 2,169 2,421 2,653 2,883 负债合计 10,666 13,198 14,788 16,240 17,692 预测指标 股本 1,030 1,030 1,030 1,030 1,030 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 2,806 2,806 2,806 2,806 2,806 毛利率 13.71% 13.94% 14.43% 14.82% 15.06% 留存收益 1,350 1,999 2,922 3,993 5,205 销售净利率 1.21% 3.06% 3.28% 3.46% 3.56% 归母公司股东权益 5,168 5,825 6,748 7,819 9,031 销售收入增长率 12.10% 19.95% 14.31% 11.49% 10.20% 少数股东权益 371 369 448 517 608 EBIT增长率 280.49% 314.83% 37.10% 16.80% 15.53% 股东权益合计 5,539 6,194 7,196 8,336 9,639 净利润增长率 371.19% 203.04% 22.79% 17.67% 13.18% 负债和股东权益 16,205 19,392 21,984 24,576 27,330 ROE 4.73% 12.72% 13.48% 13.69% 13.42% ROA 1.51% 3.82% 4.14% 4.36% 4.43% 现金流量表（百万） ROIC 2.49% 8.69% 10.64% 10.95% 11.15% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.24 0.72 0.88 1.04 1.18 经营性现金流 1,465 2,082 2,131 2,238 2,377 PE(X) 17.79 7.82 10.52 8.94 7.90 投资性现金流 -506 -400 -188 -190 -171 PB(X) 0.84 1.00 1.42 1.22 1.06 融资性现金流 -755 582 -57 -57 -57 PS(X) 0.21 0.24 0.35 0.31 0.28 现金增加额 273 2,278 1,899 1,991 2,148 EV/EBITDA(X) -2.93 -1.59 0.13 -1.30 -2.54 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。