服务器延续高增，多个新兴业务表现亮眼

2024年09月01日华勤技术(603296.SH) 服务器延续高增，多个新兴业务表现亮眼 公司快报 证券研究报告 消费电子设备 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价60.6元股价(2024-08-30)46.40元 事件概述 近日，华勤技术发布2024年半年报。2024上半年公司实现营业收入 交易数据总市值(百万元) 47,137.32 流通市值(百万元) 11,301.14 总股本(百万股) 1,015.89 流通股本(百万股) 243.56 12个月价格区间44.12/85.6元 393.97亿元，同比下降0.76%；实现归母净利润12.91亿元，同比增长0.73%，扣非归母净利润10.20亿元，同比增长5.75%。 业绩稳健增长，多个新兴业务表现亮眼 2024H1公司营收为394亿元，与2023年同期基本持平。1）智能终 华勤技术 沪深300 15% 5% -5% -15% -25% 2023-092023-122024-042024-08 股价表现 端业务实现营收124亿元，其中手机出货量由于产品节奏和代际更新换代周期同比有小幅下滑，而智能穿戴增速迅速，且公司预计全年智能手表和TWS耳机业务在销量规模上都会有高速增长。2）高性能计算业务营收为222亿元，占主营收入的60%。3）汽车电子业务实现营收6.4亿，同比增长102%，且公司自主设计的座舱软件系统得到主流主机厂的认可。4）AIoT业务实现营收18.4亿，同比增长316%，高增长主要系公司作为美国互联网科技客户的主力供应商，在智能家居、IPCamera、电子阅读器、Echo智能音箱等多品类产品均有出货。利润端，我们观察到规模效应的进一步显现，公司的管理、销售费用率均较23年同期有所下降，24H1公司扣非归母净利润为 10.2亿元，同比增长5.75%。 资料来源：Wind资讯 服务器延续高增，充分受益于AI景气度 升幅% 1M 3M 12M 2024H1公司年高性能计算业务营收为222亿元，占主营收入的60%。 相对收益 -3.3 -36.0 -23.2 公司的高性能计算业务包括个人电脑业务、平板电脑业务及数据产品 绝对收益 -4.8 -43.5 -35.5 业务。1）PC领域，公司市场份额稳步提升，是大陆唯一一家打破台 赵阳 分析师 湾同行垄断，并形成千万级销量规模的公司，目前处于笔电ODM全球前四。在笔电务快速增长的同时，公司的台式机和AIO一体机等均有出货。此外，公司在2024H1量产出货了多款AIPC。2）数据中心领域，2024H1公司服务器业务收入同比增长150%，AI新芯片平台行业率先发货，用于客户人工智能大模型训练及行业推理场景。全球AI服务器市场规模2023年将超过500亿美元，2024年预计实现20%的增长，我们认为公司有望在AI市场整体增长趋势的基础上，迎来更大的市场空间。3）平板领域，公司始终保持全球ODM排名第一，维持了较高市场份额。 收购易路达切入特定客户，协同效应显著 7月，公司公告计划拟收购易路达80%股份，价格初步确定为港币28.5 亿元，并且易路达承诺，在2024-2026年累计实现净利润之和将不低 于7.5亿港元。我们认为易路达与公司在音频领域的技术和客户互补性较高，协同效益显著。一方面，易路达在特定客户的新产品开发 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 袁子翔分析师 SAC执业证书编号：S1450523050001 yuanzx@essence.com.cn 相关报告毛利稳健增长，充分受益于 2024-04-29 AI景气度智能硬件ODM龙头，拥抱AI 2023-12-28 乘势而起 上有深厚积淀，有助于拓宽公司的客户资源；同时其在声学零部件制造上具备很强的核心竞争力，可以与公司的智能产品整机研发能力、运营能力和制造技术和规模方面实现互补。 投资建议： 公司是全球领先的智能硬件ODM厂商，当前积极布局企业级数据中心和汽车电子两大高景气方向，有望拥抱AI乘势而起。我们预计公司2024-2026年收入分别为1007.2/1162.5/1300.9亿元，归母净利润分别为30.8/36.9/40.2亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为60.6元，相当于2024年20倍的动态市盈率。 风险提示： 1）消费电子行业周期波动的风险；2）新业务研发及推广进度不及预期的风险；3）原材料价格波动的风险；4）汇率波动的风险；5）ODM行业竞争加剧的风险。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 926.5 853.4 1,007.2 1,162.5 1,300.9 净利润 25.6 27.1 30.8 36.9 40.2 每股收益(元) 3.93 3.74 3.03 3.63 3.96 每股净资产(元) 19.04 28.78 22.70 25.39 28.19 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 0.00 21.38 15.29 12.77 11.72 市净率(倍) 0.00 2.77 2.04 1.82 1.64 净利润率 2.8% 3.2% 3.1% 3.2% 3.1% 净资产收益率 23.4% 16.3% 14.0% 15.1% 14.7% 股息收益率 0.0% 0.0% 1.7% 2.0% 2.3% ROIC 15.8% 10.7% 8.7% 10.2% 10.0% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 926.5 853.4 1,007.2 1,162.5 1,300.9 成长性 减:营业成本 835.2 756.7 901.2 1,041.9 1,165.9 营业收入增长率 10.6% -7.9% 18.0% 15.4% 11.9% 营业税费 2.1 2.9 3.5 4.0 4.5 营业利润增长率 37.2% 1.0% 17.1% 20.5% 7.5% 销售费用 2.1 2.4 2.6 2.9 3.3 净利润增长率 35.4% 5.6% 13.9% 19.8% 8.9% 管理费用 70.1 67.1 73.2 81.0 89.3 EBITDA增长率 39.2% 0.3% 21.7% 24.3% 10.6% 财务费用 -3.3 -1.0 -0.7 -1.6 -1.2 EBIT增长率 38.4% -2.6% 11.5% 25.8% 6.3% 资产减值损失 -1.1 3.4 1.2 1.4 3.5 NOPLAT增长率 87.6% -7.9% 9.5% 28.3% 7.6% 加:公允价值变动收益 3.3 2.8 3.4 3.5 3.6 投资资本增长率 35.9% 36.1% 32.9% -6.6% 26.7% 投资和汇兑收益 -1.3 0.0 -0.3 -0.5 -0.3 净资产增长率 28.5% 67.9% 10.7% 11.8% 11.1% 营业利润 28.0 28.3 33.2 39.9 42.9 加:营业外净收支 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 利润率 利润总额 28.0 28.3 33.2 39.9 42.9 毛利率 9.8% 11.3% 10.5% 10.4% 10.4% 减:所得税 3.1 1.8 2.8 3.4 3.4 营业利润率 3.0% 3.3% 3.3% 3.4% 3.3% 净利润 25.6 27.1 30.8 36.9 40.2 净利润率 2.8% 3.2% 3.1% 3.2% 3.1% EBITDA/营业收入 4.0% 4.3% 4.5% 4.8% 4.8% 资产负债表 EBIT/营业收入 3.0% 3.2% 3.0% 3.3% 3.1% （亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 78.5 127.6 151.1 207.5 195.1 固定资产周转天数 18 26 26 25 25 交易性金融资产 6.1 27.8 0.0 0.0 0.0 流动营业资本周转天数 89 88 123 87 115 应收帐款 143.6 144.2 219.2 188.4 266.3 流动资产周转天数 122 155 178 152 170 应收票据 0.0 3.6 4.2 4.7 5.0 应收帐款周转天数 65 62 66 64 64 预付帐款 2.2 0.4 0.5 0.5 0.6 存货周转天数 31 25 29 29 29 存货 62.1 43.4 98.5 65.6 118.0 总资产周转天数 175 204 213 208 204 其他流动资产 18.1 14.4 17.0 18.7 19.9 投资资本周转天数 71 104 117 95 108 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 12.3 11.5 11.5 11.5 11.5 ROE 23.4% 16.3% 14.0% 15.1% 14.7% 投资性房地产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROA 5.9% 5.3% 4.7% 5.6% 5.1% 固定资产 53.5 66.6 75.7 85.6 95.4 ROIC 15.8% 10.7% 8.7% 10.2% 10.0% 在建工程 18.6 9.7 17.1 16.1 17.1 费用率 无形资产 11.8 11.8 11.5 11.2 10.8 销售费用率 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 其他非流动资产 31.4 54.2 55.1 52.4 52.4 管理费用率 7.6% 7.9% 7.3% 7.0% 6.9% 资产总额 438.2 515.1 661.5 662.1 792.2 财务费用率 -0.4% -0.1% -0.1% -0.1% -0.1% 短期债务 27.2 49.3 79.6 63.9 83.1 三费/营业收入 7.4% 8.0% 7.5% 7.1% 7.0% 应付帐款 228.0 217.6 308.2 293.9 373.4 偿债能力 应付票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率 71.7% 59.5% 65.1% 61.0% 63.8% 其他流动负债 16.6 17.4 20.7 24.0 26.8 负债权益比 253.1% 147.1% 186.8% 156.7% 176.6% 长期借款 33.9 13.5 13.5 13.5 13.5 流动比率 1.14 1.27 1.20 1.27 1.25 其他非流动负债 8.5 9.0 9.0 9.0 9.0 速动比率 0.91 1.12 0.96 1.10 1.01 负债总额 314.1 306.7 430.9 404.2 505.8 利息保障倍数 - 10.12 22.91 10.11 10.53 少数股东权益 0.3 -0.2 -0.7 -1.1 -1.8 分红指标 股本 6.5 7.2 10.2 10.2 10.2 DPS(元) 0.00 0.00 0.80 0.91 1.09 留存收益 117.3 201.4 221.2 248.9 278.0 分红比率 0.0% 0.0% 30.0% 30.0% 30.0% 股东权益 124.1 208.4 230.6 257.9 286.4 股息收益率 0.0% 0.0% 1.7% 2.0% 2.3% 现金流量表 业绩和估值指标 （亿元） 2022 2023 2024E 2