年海外业务营收/订单高增，2024Q1扣非业绩表现亮眼

2024年05月04日 中钢国际(000928.SZ) 2023年海外业务营收/订单高增， 公司快报 证券研究报告基建建设投资评级买入-A维持评级 6个月目标价9.26元股价(2024-04-30)6.48元 2024Q1扣非业绩表现亮眼 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年，公司 实现营业收入263.77亿元（yoy+40.92%），归母净利润7.61亿元 交易数据总市值(百万元) 9,296.50 流通市值(百万元) 9,296.35 总股本(百万股) 1,434.64 流通股本(百万股) 1,434.62 12个月价格区间 5.28/11.24元 （yoy+20.58%），拟向全体股东向全体股东每10股派发现金红利 999563337 2.66元（含税），分红率为50.11%。2024年一季度，公司实现营业收入49.01亿元（yoy-4.07%），归母净利润2.15亿元 （yoy+3.26%），扣非归母净利润2.12亿元（yoy+32.58%）。 2023Q4营业收入提速，国内/海外业务齐发力。 2023年公司实现营收263.77亿元，yoy+40.92%，国内和海外业务营收均实现同比正向增长，其中Q4单季度营收同比高增40.92%，较23Q3增速大幅提升。期内公司海外业务表现亮眼，全年实现海外营收97.30亿元，yoy+80.28%,营收占比为36.89%，较2022年占比提升8.06个pct，公司国家化经营优势突出，海外项目执行进度加快带动整体营收提升。2023年公司新签合同额 192.61亿元，yoy+4.67%，其中海外合同额yoy+55.04%,占比为54.78%；2024Q1新签合同额为60.17亿元，同比高增48.17%，其中海外订单表现亮眼，同比增长303.77%，占比高达87%。公司国内业务营收维持稳健增长态势，全年国内营收为166.47亿元，yoy+24.97%,营收在占比为63.11%，新签合同持续萎缩，2023和2024Q1国内新签合同额分别同比-24.90%、-72.18%。 海外业务毛利率明显修复，信用减值损失增加，经营性现金流和ROE改善。 公司2023年实现归母净利润7.61亿元，yoy+20.58%，业绩增速低于营收增速表现（40.92%），主要由于期内公司毛利率有所下降，为8.79%（同比-0.50个pct），同时公司信用减值损失同比增加 1.23亿元，或出于行业风险防范角度，对部分项目的应收账款进行了计提。2023年公司毛利率同比下滑，主要国内项目盈利能力影响，国内和海外业务毛利率分别为9.50%、7.58%，分别同比- 0.89个、+1.03个pct,海外业务毛利率在2021-2023年间持续提升。公司全年经营性现金流改善，实现净流入13.68亿元，yoy+17.73%。受毛利率和信用减值损失影响，公司全年净利率同比下滑0.50个pct至3.05%；ROE（加权）有所提升，为11.07%，同比+1.15个pct，主要由于期内总资产周转率的明显提升。 中钢国际 沪深300 16% 6% -4% -14% -24% -34% -44% 2023-052023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.8 -11.5 -16.3 绝对收益 5.7 -0.5 -26.9 董文静 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030004 dongwj@essence.com.cn 相关报告 高基数下2024Q1营收小幅下滑，盈利能力改善扣非业绩高增。2024Q1，公司实现营业收入49.01亿元（yoy-4.07%），23Q1营收 同比高增67.50%，高基数下公司Q1营收规模同比收缩。期内公司毛利率提升显著，为10.59%，同比+1.69个pct。受益于盈利能力提升，24Q1公司归母业绩实现同比正向增长，归母净利润为 2.15亿元，yoy+3.26%，扣非归母净利润同比高增32.58%，期内公司投资净收益较23Q1大幅减少，根据公告，主要由于2024Q1公司强化“算账经营”，通过项目精细化管理、降本增效等措施，实现主营业务盈利能力和业绩的大幅改善。 低碳冶金领域的龙头企业，海外扩张+宝武赋能助力长期发展，持续高分红比例创造股东回报。 公司是全球优质的冶金工程领域全过程服务商，低碳冶金技术行业领先，为首批国内出海的冶金工程龙头企业，海外项目执行管理经验丰富，海外业务快速发展，承建了多个国内外标志性低碳冶金工程项目，有望优先受益海外“一带一路”沿线国家冶金建设需求以及未来国内钢铁行业低碳改造需求释放。同时公司加入宝武集团有望赋能低碳技术提升、项目资源和国际化经营。截至2024Q1末，公司有效合同累计达376.08亿元，为公司2023年 收入的1.43倍，在手订单充裕，为未来业绩释放奠定基础。公 司2023年拟向全体股东每10股派息人民币2.66元（含税），分红率高达50.11%。公司公司始终采取高分红政策回报股东，连续8年现金分红比率超30%，其中2021-2023年各年分红率分别为 49.37%、70.84%和50.11%，创造长期股东回报。 盈利预测和投资建议：预计2024-2026年公司营业收入分别为 291.43亿元、323.28亿元和358.20亿元，分别同比增长10.5%、 10.9%和10.8%，归母净利润分别为8.86亿元、9.81亿元和10.90亿元，分别同比增长16.3%、10.7%和11.1%，动态PE分别为10.5倍、9.5倍和8.5倍。给予“买入-A”评级，6个月目标价9.26元，对应2024年PE为15倍。 风险提示：下游需求不及预期；渠道转型不及预期，新业务拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 18,717.8 26,377.1 29,142.5 32,327.7 35,820.0 净利润 631.1 761.5 885.8 980.6 1,089.9 每股收益(元) 0.44 0.53 0.62 0.68 0.76 每股净资产(元) 4.56 5.49 5.76 6.10 6.48 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 14.7 12.2 10.5 9.5 8.5 市净率(倍) 1.4 1.2 1.1 1.1 1.0 净利润率 3.4% 2.9% 3.0% 3.0% 3.0% 净资产收益率 9.7% 9.7% 10.7% 11.2% 11.7% 股息收益率 4.8% 0.0% 4.8% 5.3% 5.9% ROIC -15.7% -12.1% -8.0% -9.0% -8.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 18,717.8 26,377.1 29,142.5 32,327.7 35,820.0 成长性 减:营业成本 16,979.7 24,058.2 26,597.7 29,449.4 32,613.0 营业收入增长率 18.0% 40.9% 10.5% 10.9% 10.8% 营业税费 28.7 79.8 87.4 97.0 107.5 营业利润增长率 -1.1% 23.8% 12.9% 12.8% 14.0% 销售费用 38.1 53.5 72.9 67.9 82.4 净利润增长率 -2.7% 20.7% 16.3% 10.7% 11.1% 管理费用 504.4 575.5 757.7 840.5 967.1 EBITDA增长率 -13.7% 26.1% -7.2% 9.9% 15.3% 研发费用 328.3 377.1 524.6 646.6 716.4 EBIT增长率 -14.3% 28.9% -7.5% 10.1% 15.6% 财务费用 17.4 53.2 -181.1 -230.4 -244.6 NOPLAT增长率 -14.6% 24.6% -7.7% 8.8% 12.7% 加:资产/信用减值损失 -168.8 -281.8 -179.5 -206.9 -178.2 投资资本增长率 62.7% 39.4% -3.8% 23.6% -6.0% 公允价值变动收益 99.1 -8.3 0.9 3.0 15.0 净资产增长率 8.3% 20.2% 5.2% 6.3% 6.6% 投资和汇兑收益 46.9 109.1 50.0 50.0 69.7 营业利润 826.6 1,023.0 1,154.8 1,302.9 1,484.8 利润率 加:营业外净收支 1.0 1.4 -0.3 0.7 0.6 毛利率 9.3% 8.8% 8.7% 8.9% 9.0% 利润总额 827.7 1,024.4 1,154.5 1,303.6 1,485.4 营业利润率 4.4% 3.9% 4.0% 4.0% 4.1% 减:所得税 163.3 220.7 230.9 273.8 341.7 净利润率 3.4% 2.9% 3.0% 3.0% 3.0% 净利润 631.1 761.5 885.8 980.6 1,089.9 EBITDA/营业收入 4.6% 4.1% 3.4% 3.4% 3.5% EBIT/营业收入 4.4% 4.0% 3.3% 3.3% 3.5% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 3 2 1 1 1 货币资金 8,196.4 9,725.5 11,078.5 11,965.9 12,499.0 流动营业资本周转天数 -120 -122 -125 -123 -118 交易性金融资产 12.6 11.1 12.0 15.0 30.0 流动资产周转天数 357 281 308 297 283 应收帐款 3,411.9 5,211.8 4,306.5 6,638.0 5,207.6 应收帐款周转天数 75 59 59 61 60 应收票据 67.4 346.6 161.9 197.3 200.7 存货周转天数 42 31 38 37 35 预付帐款 2,206.5 679.3 5,182.0 757.6 5,134.6 总资产周转天数 490 387 401 386 367 存货 2,374.2 2,125.8 3,960.6 2,711.3 4,272.6 投资资本周转天数 -109 -114 -118 -117 -113 其他流动资产 2,846.7 3,999.5 3,036.9 3,294.4 3,443.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 9.7% 9.7% 10.7% 11.2% 11.7% 长期股权投资 493.2 520.6 520.6 520.6 520.6 ROA 2.5% 2.7% 2.6% 3.0% 3.0% 投资性房地产 531.5 525.4 525.4 525.4 525.4 ROIC -15.7% -12.1% -8.0% -9.0% -8.2% 固定资产 139.1 126.1 108.1 90.1 72.1 费用率 在建工程 - - - - - 销售费用率 0.2% 0.2% 0.3% 0.2% 0.2% 无形资产 135.8 130.2 124.2 118.2 112.3 管理费用率 2.7% 2.2% 2.6% 2.6% 2.7% 其他非流动资产 6,258.9 6,596.5 5,933.7 7,509.7 6,674.8 研发费用率 1.8% 1.4% 1.8% 2.0% 2.0% 资