2025三季报点评：国内业务盈利短期承压，静待海外市场需求复苏

2025-10-30 曾朵红,谢哲栋,司鑫尧东吴证券惊雷

事件概述：公司2025年前三季度实现营收10.08亿元，同比-5%；归母净利润1.24亿元，同比-36%；Q3单季营收2.85亿元，同比-16%；归母净利润0.19亿元，同比-65%。国内价格竞争加剧导致盈利承压，海外市场需求疲软。
市场分析：
- 国内充电桩市场新增需求旺盛（1-9月增量524.5万个，同比+84.9%），但价格竞争加剧，公司国内业务毛利率28.82%（同比-4.34pct），净利率12.29%（同比-5.99pct）。
- 海外市场（欧洲）需求疲软，但预计2026年有望复苏，带动海外业务修复。
业务布局：
- 公司推出小直流、60kW、80kW大功率模块进军家充和重卡市场，明年有望放量。
- 布局数据中心AIDC电源，技术同源优势显著，预计2026Q1发布产品，2026H2送样，2027年Rubin放量后成为第二增长曲线。
财务状况：
- Q1-3期间费用1.50亿元，同比+12%，研发费用0.94亿元，同比+19%。
- 经营性现金流净流出0.84亿元，同比-862%，主要因采购、薪酬增加及回款周期变长。
盈利预测与评级：
- 下修2025-2027年归母净利润预测至1.52/2.61/4.67亿元（同比-41%/+72%/+79%），对应PE分别为52x、30x、17x。
- 维持“买入”评级，预期2026年海外市场复苏带动盈利拐点。
风险提示：行业竞争加剧、海外市场需求不及预期、原材料价格波动。